Основанная в 2001 году “Трубная металлургическая компания” (ТМК) производит широкий спектр трубной продукции, которая используется в нефтегазовом секторе, химической промышленности, энергетике, машиностроении, строительстве, сельском хозяйстве и других отраслях. Компания также предоставляет сервисные услуги термообработке, нанесению защитных покрытий, нарезке премиальных соединений, складированию и ремонту труб.
Условия сделки
Краткая характеристика компании
ТМК объединяет 28 предприятий, расположенных в России, США, Канаде, Румынии, Омане, ОАЭ и Казахстане и два научно-исследовательских центра, в России и США. Продукция ТМК поставляется более чем в 80 стран мира, из которых основными экспортными рынками ТМК являются Европа, Ближний и Средний Восток, Северная Африка, Южная и Юго-Восточная Азия, страны СНГ.
Основание для покупки — технический анализ
Рис. 1. Торговый план по акции “Трубная металлургическая компания” (ТМК). Источник — TradingView.
Цена акции ТМК в период 2015-2017 гг. сформировала фигуру разворота основного нисходящего пятилетнего тренда – “Двойное дно”.
Достигнув вершины возле зоны 80-85 рублей, цена акции ТМК образовала среднесрочную двойную вершину, после которой начался промежуточный медвежий тренд. В настоящее время рынок откатывается вниз к ранее пробитой зоне сопротивления, а теперь уже, соответственно, зоне поддержки (62-68 рублей за акцию) на падающих объемах.
В ближайшее время мы ожидаем формирование бычьих разворотных моделей в зоне 62-68 рублей за акцию и возобновление основного восходящего тренда с минимальной целью в районе 109.5 рублей за акцию.
Фундаментальный анализ и оценка стоимости
По результатам первого полугодия 2017 года, не оправдала ожидания инвесторов по прибыли, хотя и превзошла ожидания по выручке.
Чистая прибыль по МСФО снизилась в три раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — до $23 млн. Выручка компании за отчетный период выросла на 27% до $2,05 млрд, скорректированная EBITDA — на 2,2% до $275 млн.
Одна из причин результатов ниже ожиданий – высокие цены на сталь, которые ТМК не успела заложить в стоимость своей продукции.
Несмотря на то, что компания может сделать это уже во втором полугодии, на рынке присутствует дополнительный фактор давления на акции ТМК: опасения, что новые санкции США могут повлиять на поставки труб большого диаметра государственным нефтегазовым компаниям, что негативно сказалось бы на продажах ТМК.
В то же время, пока что бизнес ТМК в самих США растет. Скорректированный показатель EBITDA американского дивизиона ТМК составил $30 млн в первом полугодии 2017 года, против убытка в $54 млн в первом полугодии 2016.
Во втором полугодии этого года компания ожидает более двукратный рост показателя EBITDA по сравнению с первым полугодием.
Положительную динамику показателей американского дивизиона поддерживает высокий спрос на трубную продукцию, связанный с ростом объема буровых работ, разведки и добычи в США.
Говоря о стоимости акций ТМК, стоит отметить их высокую цену по показателю цена/прибыль (P/E), что вызвано низкой прибыльностью бизнеса за отчетный период. Однако относительно своих высоких продаж, акции ТМК не являются переоцененными – показатель цена/объем продаж (P/S) составляет всего 0,32 против среднего 1,3 по отрасли.
Долговая нагрузка ТМК находится на адекватном уровне. Относительно конкурентов по отрасли, компания показывает большую устойчивость как по коэффициенту срочной ликвидности (quick ratio), так и по коэффициенту текущей ликвидности (current ratio).
Недавние новости позволяют говорить о будущем ТМК в позитивном ключе. ТМК выиграла значительный объем поставок в тендере “Роснефти» по поставке нарезных труб (OCTG) в течение пяти лет.
До 2022 года ТМК поставит Роснефти около 3,5 млн тонн трубной продукции, что сопоставимо с годовыми продажами компании в 2016 году и обеспечит ТМК около 40% российского рынка. Общая сумма сделки превысила $3 млрд.
Поставки ТМК на газопровод “Сила Сибири” находятся на завершающей стадии и должны завершиться к концу года. Однако Дмитрий Пумпянский, председатель совета директоров ТМК, заявил, что новые контракты с “Газпромом” и “Транснефтью” будут уже в следующем году.
Выводы
ТМК — один из лидеров трубного бизнеса, обеспечивающий себе выручку на годы вперед. Несмотря на то, что результаты за первое полугодие 2017 года оказались ниже ожиданий, у компании хорошие перспективы с точки зрения как технического, так и фундаментального анализа.
Источник: https://blog.dti.team/pokupka-akcij-kompanii-tmk/
Цена акций ТМК: онлайн график TRMK и аналитика
Приветствую любителей биржевой торговли и получения прибыли.
Многие хотят заработать, но не могут определиться с инструментами. Сегодня мой разговор об интересных бумагах производителя, занимающегося созданием конечного продукта — труб крупного диаметра.
Это акции ТМК. Все привыкли, что в России стоит покупать бумаги сырьевых корпораций. Но я постараюсь вас убедить в том, что это не совсем так. Обо всем по порядку.
Стоимость акций на бирже: онлайн-график
Данные о ценных бумагах
| Тикер | TRMK, TMKS |
| Торговые площадки и время торговли | Московская биржа MOEX, Лондонская биржа LSE С 10-00 до 18-45 время МСК |
| Название | «Трубная металлургическая компания» |
| Кол-во бумаг в обращении | 1 033 млн. |
| Номинал | 10 руб. |
| Дивиденды | Выплачиваются |
| Год основания | 2001 |
| Кем основана | На базе предприятия «Чермет» |
| Штаб-квартира | Москва, Россия |
Динамика курса за все время
Торговля акциями ТМК началась на ММВБ 17 апреля 2007 года. Открытие произошло на уровне 265,3 рубля, а закрылась торговля по цене 232 руб. И хотя первый день торгов закончился снижением, все, кто купил бумаги ТМК, могли хорошо заработать потому, что к октябрю котировки дошли до 308 рублей за лот. Но это был 2007 года, в мире зарождался финансовый кризис, акции ТМК пошли вниз.
К ноябрю 2008 года бумаги дошли до исторического минимума в 24,70. Акции обесценились более чем в 12 раз. Масштаб падения впечатляет, как и возможные потери тех, кто вовремя не успел избавиться от бумаг.
Но кризис закончился, а с ним и плохие времена для акций ТМК, с ноября 2008 года по март 2010 бумага выросла до 150 рублей. Купив акции вблизи дна, за полтора года можно было заработать 500-600%.
Уровни в районе 120-150 рублей акции смогли удерживать до июля 2011 года, а потом нисходящий тренд увел курс до 74,63 рубля в сентябре того же года. Ценовой коридор 70-95 тянулся до ноября 2014 года, а потом произошло пробитие вниз до уровня в 35 рублей в конце года.
Затем акции ТМК немного подросли в цене и снова вошли в боковой тренд, до августа 2016 года колебание курса составило около 20 рублей от 40 до 60. С сентября 2016 до августа 2017 ценовые уровни подросли до 60- 80 рублей, но в целом волатильность была низкая и для спекулянтов интереса не представляла.
С августа 2018 котировки акций ТМК снова вернулись к уровням 2014—2016 годов от 50 до 60 рублей.
О компании
Годом основания ТМК считается 2001, когда было основано ЗАО. В 2002 сформировалось основное ядро компании, благодаря трем заводам по производству труб: Синарскому, Северскому и Волжскому. Директором Синарского завода был нынешний главный бенефициар компании и председатель совета директоров Дмитрий Пумпянский.
В 2004 году ТМК приобрела ТМЗ (Таганрогский металлургический завод) для обеспечения своего производства металлом нужных марок. 2005 год — это выход на международную арену и открытие представительства в Китае. В 2006 в состав ТМК вошли предприятия из Румынии и Орский машиностроительный завод.
Глобальные депозитарные расписки (ГДР) ТМК были размещены в Лондоне на LSE. В 2007—2008 годах экспансия продолжилась, в состав ТМК были включены разные предприятия по обслуживанию трубопроводов и активы американских трубных заводов. ТМК приобрела 55% активов трубного завода в Омане в 2012 году.
Трубная металлургическая компания старается расширять производство не только на российском рынке для внутренних нужд, но и активно участвует в глобальных проектах по всему миру. В настоящее время компания — это 28 предприятий в таких странах, как Россия, США, Канада, Оман, Казахстан, Румыния, ОАЭ. Имеет два научных центра в РФ и США.
Продукция компании
Основная доля производства компании приходится на трубы, используемые в нефтяной и газовой промышленности. Но ассортимент не ограничивается только потребностями этих отраслей. Продукция ТМК находит применение в химической промышленности, машиностроении, сельском хозяйстве, строительстве.
Главные акционеры
Главными держателями акций компании являются:
- TMK Steel Holding Limited (Кипр) владеет 65,0584% акций;
- «дочки» ПАО «ТМК» — 0,0445% акций;
- в свободном обращении на бирже — 34,8971% акций.
Но конечным владельцем 65% акций кипрской компании является председатель совета директоров Дмитрий Пумпянский.
Ключевая фигура и ее роль
Именно Пумпянский возглавляет ТМК. Он главный двигатель экспансии компании на зарубежные рынки, инициатор IPO акций в Лондоне и Москве.
Стремление сделаться игроком на глобальных рынках привело ТМК к лидерству в России и третьему месту в мире в области производства труб. В этом заслуга руководства компании и Дмитрия Пумпянского лично. Ведь немного российских производителей могут похвастаться позициями мирового лидера.
Дочерние компании
К ним относятся:
- TMK-ARTROM;
- TMK-RESITA;
- TMK Europe GmbH;
- TMK Italia s.r.l.;
- TMK Industrial Solutions LLC;
- TMK IPSCO;
- ТМК-КПВ;
- ТМК-Казтрубпром;
- ТМК-ИНОКС.
Планы компании на будущее
Главное направление деятельности компании — наращивание присутствия на мировом рынке. Именно глобальность является целью руководства ТМК. Для этого компания создает альянсы с другими игроками в этом сегменте, привлекает новых партнеров и входит на неосвоенные рынки для сбыта продукции.
Усиление экспортной деятельности рассматривается менеджментом как основной фактор роста капитализации, увеличения прибыли. В свою очередь, полученные деньги используются, прежде всего, на увеличение эффективности производства и расширения ассортимента.
Два научных центров ТМК, один из которых расположен в Хьюстоне, говорят о серьезных вложениях в исследования.
В перспективе руководство компании надеется занять первое место в мировом трубном бизнесе.
Статистика дивидендов
| 2019 | 15 июл 2020 | 18 июл 2020 | 2,55 ₽ | 4,91% | 12.08.2020 |
| 2019 | 30 июн 2020 | 2 июл 2020 | 2,9 ₽ | 5,59% |
Источник: https://fonda.pro/aktsii-tmk.html
Покупка акций ТМК
Мы в телеграмме: https://t.me/trendisyourfriend
На российском рынке на текущий момент не так много исковых идей, то есть которые могут принести умножение инвестированного капитала в хотя бы в 1 раз или выше. Покупка акций ТМК одна из немногих таких идей. Металлургические компании могут расти кратно и на нашем рынке более чем достаточно таких примеров.
Я люблю такие идеи, потому что аналогичную логику можно проследить в большом количестве историй, которые уже реализовались. Пример Evraz Plc., который перед кризисом 2008 года скупал активы, а в 2013-15 годах начал активно распродавать и оптимизировать активы компании. Результат такой деятельности вы можете увидеть на графике.
Снижение долговой нагрузки, рост дивидендов и цикл четырехкратно увеличили капитализацию компании.
Давайте пойдем по порядку.
Deleverage
В марте этого года, а если быть точным 22 марта, ТМК объявил о продаже своей американский дочки IPSCO американской Tenaris за $1,2 млрд (+$100 Net Debt), что существенно снижает долговую нагрузку, что и является одним из самых главных драйверов в этой идее (или как говорят финансисты делевередж). При капитализации в 900 млн., чистый долг ТМК до закрытия сделки составляет $2,8 млрд, что трансформируется в EV 3,7 млрд.
На текущий момент, с учетом всех дивизионов (РФ, США, Европа), компания торгуется 5.28х EV/EBITDA и 3.94х Net Debt/EBITDA.
Сделка по продаже IPSCO на мой взгляд была сверх выгодной. Компания продала ее по оценке 9,63х EV/EBITDA. ТМК продало 19,5% от своей EBITDA или $139 млн за 35% своей EV или $1300 млн ($1200+ $100 net debt).
Сделку нельзя считать совершенной пока ее не закрыли. Ожидается, что сделку закроют в IV-м квартале этого года. Менеджмент ТМК уже объявил, что отправит эти деньги на погашение долга. То есть долг снизится до $1,6 млрд., а за ним снизится и EV на 33% или до $2,5 млрд.
При этом EBITDA, из-за выбытия американского дивизиона, снизится на $139 млн. c $713 млн. до $574 млн. Пропадет оранжевый столбец.
При этом Net Debt/EBITDA после закрытия сделки уйдет ниже 3х, а если быть точнее в район 2,8х. А по мультипликатору EV/EBITDA опустится до самого ДЕШЕВОГО уровня с 2008 года, около этого мультипликатора компания торговалась после крымских событий.
Для сохранения прежнего мультипликатора EV/EBITDA, стоимость акций должна увеличиться до 91 рубля или на 64%. То есть то что ушло долгом, должно вернуться ростом капитализации в числителе мультипликатора, при выбытии $139 млн. EBITDA из знаменателя.
Если кому интересна логика, то выглядит это как-то так.
Я не ожидаю сохранения такого же мультипликатора, но после закрытия сделки, цена акции с очень высокой долей вероятности увеличится.
Снижение процентных выплат по долгу.
На текущий момент чистый долг составляет $2,8 млрд, грязный $2,95. Ниже мы видим график погашения, валютную структуру и усредненный размер процентных выплат долга, который составляет 7,27%. Такая высокая ставка, при такой структуре долга, связанна с высокими долговыми мультипликаторам (ND/EBITDA 4х).
Презентация TMK
Если взять калькулятор и произвести несложные вычисления, то можно приблизительно понять сколько компания тратит на процентные платежи.
$2,950*7,24%= $213,6 млн
Что составляет 13 рублей на акцию в год. В 2018 году компания заплатила $235 млн, а в 2017 $269 млн. Снижение расходов из года в год, а тут и ставки по всем hard currencies пошли вниз, да и наш ЦБ не отстает.
Менеджмент заявил, что после сделки с IPSCO, компания направит все вырученные средства на гашение долга. Тут мы имеем два позитивных момента.
- Первый — это снижение процентных платежей из-за снижения долга.
- ($2950-$1200) *7,24%= $126,7 млн.
- Это экономит компании 5,36 рублей на акцию платежей по долгу в год.
Второй – снижение ставки по долгу. Из-за снижения долговой нагрузки, кредитный риск компании существенно снижается. Она сможет рефинансировать свои кредиты по более низким ставкам. Вопрос в том, какую валютную структуру долга отставит компания.
Можно снизить рублевую часть и занять по более низкой ставке в евро и долларах. Можно оставить текущую структуру и рефинансироваться. При желании ставку можно сократить вдвое, но надо будет брать валютный риск. Я ожидаю средней ставки по кредитам минимум на 1% до 6,24%.
Итого мы получаем:
($2950-$1200) *6,24%=$109,2 млн.
То есть снижение долговой нагрузки высвободит $104 млн. в год или 6,5 руб. на бумагу или 11,6% от текущей цены (56 руб.). При капитализации $900 млн. – это очень существенна сумма.
Для сравнения с процентными платежами на акцию, вот вам история дивидендных выплат. При снижении долговой нагрузки, компания может платить существенно больше больше текущих уровней. Когда я говорю существенно — это увеличение в 4-5 раз.
Рост FCF
Если вы беспокоитесь за продажу IPSCO и ее влияние на FCF, то не надо, ибо компания генерировала отрицательный операционный CF в 2017-2018 годах.
Как я писал ранее, ТМК снижает платежи по процентам на $104 млн в год.
При этом компания объявила о снижении капитальных затрат до «не более $200 млн в год в среднесрочной перспективе» (то есть в ближайшие пару лет). За 2018 год ТМК потратила на CAPEX $289 млн.
То есть за 2019-2021 компания высвободит от капитальных затрат еще около 90 млн (5,6 рублей на акцию), что пойдет в FCF. По моим расчетам в 2020 году FCF компании может увеличиться до $300 млн, что составляет 33% от текущей капитализации. Отсюда уже может быть масса вариантов раскрытия стоимости.
- Компания может выплачивать высокие дивиденды в размере 50% от FCF или $150 млн в год (16,6% от текущей цены), при этом выплачивает процентные платежи и гасит тело долга достаточно в комфортном режиме.
- Компания может ускоренно гасить долг, по 150-200 млн в год, что менее вероятно.
- Может быть что-то среднее между этими вариантами. 30% от FCF на дивиденды, все остальное на гашение долга, что все равно трансформируется в 10% дивидендную доходность и снижению долга на 110-120 млн. в год.
Последние два столбца показывают, как упадут процентные платежи и вырастит FCF в 2020.
Мы можем увидеть, что со второго квартала 2017 года, весь FCF компании не перекрывал даже процентные платежи. Они платили проценты из нового долга, брали новый долг, для того чтобы отдать старый (ибо гасить им было не с чего), а дивиденды платили в долг.
Тяжелые полтора года для компании. FCF из-за снижения капитальных затрат увеличивается до уровней 16 года, когда была та же цена за акцию, но огромные % платежи по долгу и огромный долг из-за которых компания не могла платить высокие дивиденды! Сейчас ситуация кардинально другая.
Принятие прозрачной дивидендной политики.
Владимир Шматович, вице-президент ТМК заявил о том, что после продажи IPSCO, компания изменит дивидендную политику, сделав ее более прозрачной. На текущий момент компания платит не менее чем 25% от чистой прибыли. Менеджмент заявил, что выплаты могут производиться поквартально и возможно будут привязаны к FCF.
Не это ли та самая трансформация из закредитованного металлурга, в тех самых металлургов, которых мы видим на российском рынке, таких как ММК, НЛМК или Северсталь. Акционеры всех этих компаний хорошо набили карманы наличностью от дивидендов, чего не скажешь про мажоритария ТМК.
После снижения долговой нагрузки, процентных платежей и CAPEX, компания сможет выплачивать существенные для текущей цены дивиденды. В начале 2020 года будет объявлена новая дивидендная политика, в которой мы скорее всего увидим привязку долговых мультипликаторов к проценту выплат от FCF.
В свой сценарий, который я считаю позитивным, я закладываю 50% от FCF или около 9,3 рублей на бумагу.
Возможность гасить долг
Этот пункт мы рассматриваем для более долгосрочной картины (3-5 лет). Компания может выплачивать проценты по долгу, 50% от FCF на дивиденды и гасить по $45-50 млн в год. При этом я очень консервативно заложил среднюю ставку по займам.
Выплаты процентов могут быть снижены вплоть до 5% в течение пары лет. А при желании менеджмента и перекладывании долга в евро и доллары можно осуществить это намного быстрее.
В этот план также можно включить SPO 59% акций ТМК-Artrom, которой владеет ТМК Europe.
ТМК Europe хотела продать на отрытом рынке 59,4% акций TMK-Artrom за €62,3 млн. После этого хотел ТМК Europe хотел докапитализировать тот же Artrom на эту сумму, а Artrom бы вернут долг ТМК Europe в размере €62,2 млн., который он брал у него на покупку ТМК Resita. В итоге доля TMK Europe в Artrom снизилась бы с 92,7% до 59,5%.
То есть ТМК Europe получила бы €62,5 за потерю 33% акций, при рыночной капитализации €90 млн и занэтило бы долг (ибо долг внутригрупповой). Но трюк не удался, европейские инвестбанкиры не смогли собрать книгу на это размещение, поэтому это откладывается до лучших времен, ожидается в 2020 году. Компания может продать в ТМК-Artrom за $68,2 млн., снизив тем самым долговую нагрузку внучки и получив кэш от размещения.
В перспективе 3-4 лет при отсутствии экспансивных амбиций, которые скорее всего уже отошли на второй план после опыта с IPSCO, долг компании может быть снижен ниже $1 млрд под влиянием разных факторов (пониженный CAPEХ, более агрессивное гашение долга, более агрессивное снижение средней ставки по займам и т.п.).
Вы скажете слишком долго? Я уверен, что в акциях Evraz были такие же акционеры, которые думали, что если продадут после 20-25% роста, то быстро найдут такую же перспективную инвестицию, а после этой сразу же еще одну. Но, к сожалению, это не так. Хорошие сделки попадаются редко и если поймал ее за хвост, то надо держаться крепко и быть терпеливым.
Итого
В итоге мы имеем снижение долга, снижение процентных расходов, снижение капитальных затрат, рост FCF и принятие новой дивидендной политики в начале 2020 года. Почему акции ТМК еще не взлетели? Потому что акции мало ликвидные и не все фонды могут туда зайти физически.
Кто-то, обжёгшийся на этих акциях уже не хочет к ним подходить (в глобальном боковике с 2008 года). Для нас это даже лучше (та же самая история, которую мы видели в акциях АФК Система). Моя целевая цена 112 рублей за бумагу к концу 2020, дальше буду обновлять данные и актуальность.
Источник: https://zen.yandex.ru/media/id/5d5679d1aad43600aeb93abf/5d886a10aad43600aead7a31
Загрузка...
