Еще несколько месяцев назад инвесторы считали, что Русал после санкций, активно восстанавливая прежние объемы продукции, может вырасти в цене и вернуться к прежней дивидендной политике.
Однако, несмотря на восстановление продаж и стабилизации финансовых показателей, Русал так и не вырос в цене по причине невыплаты дивидендов по итогам 2-го и 3-го кварталов и снижения цен на алюминий.
Русал до сих пор стоит дешево. Однако мы не считаем, что сейчас подходящее время начать подбирать акции компании. Далее читайте почему именно так.
Спрос на алюминий – рост в строительном секторе замедлился
Строительный сектор предъявляет наибольший спрос (~50-60%) на алюминий, который зависит в первую очередь от динамики продаж новых домов.
До начала проведения более мягкой денежно-кредитной политики в США наблюдалось снижение продаж новых домов г/г. Сейчас же более низкие ипотечные ставки позволяют восстановить спрос на новую недвижимость.
В Европе рост строительства хоть и замедлился, но оставался в положительной зоне благодаря низким или вообще отрицательным ставкам по ипотеке. Учитывая тот факт, что снижение ставок далее в отрицательную зону может быть ограничено, рост строительства может еще более замедлиться.
- При этом на таких рынках как Китай и Индия ожидается стабильный спрос на новое жилье по причине смягчения денежного-кредитной политики и урбанизации (Китай, Индия).
Спрос на алюминий – рецессия в автомобильном секторе?
Автомобильный сектор – второй по масштабам потребитель алюминия (30-40%). В автомобильном секторе наблюдается продолжающийся негативный тренд в производстве и продажах новых автомобилей на всех рынках.
На авторынке России также наблюдается активное снижение продаж новых автомобилей г/г. Возможно, несмотря на снижение ставок по кредитам, сама выдача потребительских кредитов замедлилась.
- Итого, спрос в строительном секторе еще наблюдается во многом благодаря мягкой денежно-кредитной политике, в то время как автомобильный рынок, несмотря на снижение ставок, уже погрузился в рецессию.
- К слову, Русал – один из крупнейших мировых производителей алюминия, прогнозирует рост спроса на алюминий в 2019-2020 в среднем не более чем на 1% г/г, что говорит о слабом росте спроса на алюминий.
- Предложение алюминия – ввод новых мощностей в 2020 году
- Несмотря на скромный рост спроса на алюминий, его производство в следующем году увеличится.
Мы ожидаем, что производство алюминия только в Китае увеличится в 2020 на 1,3 млн. тонн. Важно отметить, что большинство металлургических и нефтеперерабатывающих заводов к настоящему времени соответствуют новым стандартам по выбросам и охране окружающей среды, и правительство Китая считает их работу приоритетной для экономического развития в этом году.
Производство в мире (не включая Китай) также должно увеличиться в 2020 году.
Заводы Albras в Бразилии и Becancour в Канаде, оба из которых понесли производственные потери в 2018 году, находятся в процессе возобновления производства. Ожидается, что они добавят 330 тыс. тонн в 2020 году по сравнению с 2019 годом.
В то же время заводы Alba в Бахрейне, Salco в Иране и Jharsuguda в Индии планируют увеличить объем производства на 550 тыс. тонн в 2020. Более того, увеличение поставок VAP Русалом с 41% до 45% в 2020 году (+ c50 тыс. тонн) также повлияет на профицит рынка алюминия.
- Стоит отметить, что денежные издержки вышеперечисленных производителей алюминия достаточно низкие (+/- первая квартиль на кривой денежных издержек на тонну производства), поэтому их производства запустятся, несмотря на снижение цен на алюминий.
- В итоге рынок алюминия, по данным аналитического агентства CRU, будет профицитным.
В 2015 году рынок алюминия уже был в профиците благодаря вводу новых мощностей в Китае (~2,5 млн тонн в течение 2015 года). Тогда цены на алюминий в 2015 падали до 1470 $/t. При тех ценах ~50% мировых производств были уже убыточными, что повлекло к закрытию ~ 1 млн тонн мощностей вне Китая. В 2016 году цены начали восстанавливаться.
Дополнительные производственные мощности – дилемма заключенного
Производители вводят новые мощности, несмотря на снижающуюся рентабельность бизнеса. Эту проблему хорошо объясняет так называемая «Дилемма заключенного», объясняющая, почему рациональные игроки не всегда будут сотрудничать друг с другом.
В классической модели рациональные заключенные, изолированные друг от друга, всегда выберут предать друг друга, потому что иначе они будут осуждены. Однако, так как оба выбирают предательство, обоих заключенных сажают (в случае кооперации — оба заключенных получают минимальный срок).
Рынок алюминия оказался предметом подобной дилеммы. Более 13% мирового производства алюминия уже работает в убыток из-за низких цен на материал.
Выигрышным казался бы вариант закрыть убыточные производства и не вводить новые мощности, чтобы не создавать давление на цены.
Тем не менее, производители до последнего не хотят терять свою долю рынка, что приводит к снижению рентабельности всех производителей в отрасли.
Цены на алюминий – где же дно?
Австралийское Министерство промышленности, инноваций и науки опубликовало свежий прогноз по ценам цветных металлов на ближайшие несколько лет. Так, цены алюминия, по прогнозам, снизятся до 1550 $/t к 2021 г.
Мы считаем, что цены на алюминий на фоне увеличения производства и слабого спроса будут под давлением в 2020 году и могут снизиться до 1650 – 1700 $/t, при которых уже ~25-30% мирового производства будет работать себе в убыток.
Русал – рентабельность под давлением
Средняя цен на алюминий в 2019 году была на уровне 1780 $/t, в следующем году мы ожидаем еще снижение на 5-8%. При этом цены реализации Русала выше спотовых в среднем на 130-140 $/t, а денежные издержки на тонну в 2020 году ожидаются на уровне 1650 $/t. Это означает, что Русал даже при снижении цен на алюминий до 1600-1650 будет оставаться прибыльным на уровне EBITDA.
Мы прогнозируем снижение собственной EBITDA Русала до 780 млн долларов (против прогнозируемых 960 млн долларов по итогам 2019 года). Но дивиденды от Норникеля окажут хорошую поддержку ковенантной EBITDA (мы ожидаем 2150 млн долларов в 2020 против ~2000 млн долларов по итогам 2019 года).
Источник: https://invest-heroes.ru/pochemu-eshhe-rano-pokupat-rusal
UC Rusal может вернуться к выплате дивидендов
UC Rusal может выплатить дивиденды по итогам III квартала или 2019 г., но это будет зависеть от результатов компании, рассказал «Интерфаксу» член совета директоров энергометаллургического En+ (владеет 50,1% UC Rusal) Андрей Шаронов.
Компания рассчитывает вернуться к нормальному функционированию после выхода из санкционного списка, выплачивать дивиденды два или четыре раза в год, сказал Шаронов. По его словам, UC Rusal заинтересована в том, чтобы начать выплачивать дивиденды уже в этом году, но это решение не должно «подрывать деятельность компании».
Дивиденды станут регулярными, как только компания полностью восстановится, добавил он.
Решений о выплате дивидендов не принималось, сказал представитель UC Rusal. Представитель En+ от дополнительных комментариев отказался.
На новостях о дивидендах капитализация UC Rusal на Московской фондовой бирже выросла в среду на 4,3% до 439,1 млрд руб. En+ подорожала на Лондонской фондовой бирже почти на 16% до $5,3 млрд.
Дивидендная политика UC Rusal предполагает перечисление акционерам 15% ковенантной EBITDA (включает дивиденды от «Норникеля», 27,8% принадлежит производителю алюминия). По итогам 2018 г. EBITDA компании составила $2,2 млрд, дивиденды, полученные от «Норникеля», – $887 млн. Но сама UC Rusal последний раз выплачивала дивиденды в 2017 г. – это промежуточные в размере $299,3 млн.
En+ также не выплачивала дивиденды за 2018 г. из-за «беспрецедентных вызовов», с которыми столкнулась в прошлом году. Совет директоров ожидает возобновления выплат уже по итогам 2019 г., говорил председатель совета лорд Баркер в середине августа.
Дивидендная политика En+ предполагает выплату 75% свободного денежного потока энергетического сегмента компании, или 100% дивидендов, полученных от UC Rusal. 6 апреля 2018 г. минфин США ввел санкции против 24 россиян – бизнесменов и высокопоставленных чиновников – и 15 компаний. В санкционном списке оказалась и UC Rusal, которую тогда контролировал Олег Дерипаска. Вступление в силу санкций неоднократно переносилось. В ночь с 27 на 28 января 2019 г.
они были сняты, поскольку были выполнены все условия OFAC: доля Дерипаски сократилась ниже контрольной, а советы директоров стали преимущественно независимыми – в них вошли граждане США и Евросоюза, не связанные деловыми или личными отношениями с бизнесменом. Сам Дерипаска остался под санкциями.
Ему сейчас принадлежит 44,95% акций En+. Если En+ примет решение о выплате дивидендов, то они будут начислены и Олегу Дерипаске, но получить он их не сможет: деньги будут переведены на специальный эскроу-счет или заморожены, напоминает генеральный директор УК «Спутник» Александр Лосев. Так что рисков нарушить условия исключения из санкционного списка минфина США для En+ нет, добавляет он.
Решение о выплате дивидендов продемонстрирует сильные позиции UC Rusal в условиях неблагоприятной конъюнктуры на рынке алюминия, пишут аналитики BCS Global Markets в своем отчете. Чистая прибыль компании в первом полугодии этого года упала на 41,4% до $558 млн.
Эта сумма включает дивиденды в $697 млн от «Норникеля». Без их учета скорректированный чистый убыток UC Rusal за отчетное полугодие составил $98 млн. Выручка UC Rusal снизилась на 5,2% до $4,736 млрд, скорректированная EBITDA – на 53% до $528 млн.
При этом продажи по итогам полугодия выросли на 13,2% до 1,9 млн т алюминия.
Основной причиной слабых финансовых показателей компания называла снижение цен на алюминий за полгода (-19% до $1784 за тонну). Кроме того, неблагоприятное влияние на рынок алюминия оказывает торговая война между США и Китаем, указывалось в отчете. А в сочетании с глобальным сокращением производственной активности это может негативно повлиять на спрос на алюминий.
В целом сейчас вся металлургическая отрасль прибыльна, поэтому значительных препятствий для выплаты дивидендов UC Rusal нет, отмечает Лосев. Аналитик Raiffeisenbank Ирина Ализаровская, наоборот, считает, что для выплаты дивидендов выбран не самый удачный момент.
«Контракты UC Rusal восстанавливает, но досанкционных результатов пока не достигла, прежде всего из-за неблагоприятной конъюнктуры на рынке: торгового конфликта и снижения цен на алюминий», – объясняет она.
А увеличение долговой нагрузки с целью выплаты дивидендов ухудшит показатели компании, заключает она.
Источник: https://www.vedomosti.ru/business/articles/2019/09/18/811549-uc-rusal-dividendov
Дивиденды «Русала» могут составить $0,025 на акцию по итогам 2019 и 2020 годов
Лучшие практики корпоративного управления. Совет директоров претерпел существенные изменения, и большая его часть теперь представлена независимыми директорами: 8/14 против 6/18 ранее. Больше не предусмотрено единого права голоса, так как голосующая доля Олега Дерипаски в материнской компании En+ сократилась до 35% против 68,5% ранее.
Разворот в санкциях маловероятен. Это наш базовый сценарий, если компания или ее акционеры не нарушат согласованные условия. Тем не менее, мы считаем, что опасения в отношении санкций могут способствовать росту волатильности акций, поскольку министр финансов США Стивен Мнучин еще должен выступить перед комитетом члена конгресса США Максин Уотерс и представить запрошенные документы.
Ликвидность взлетела до $17 млн в день с начала года. Это кратно выше, чем $1 млн у материнской компании En+, и делает «Русал» лучшей ставкой на российский алюминий.
Ожидаемые позитивные изменения и катализаторы
Выплата дивидендов должна возобновиться в 2019 году. При условии, что «Русал» сохранит дивидендную политику (15% от EBITDA с учетом дивидендов «Норникеля»), мы закладываем в модель выплату $0,38 млрд в год в 2019-2020 годах. Это подразумевает $0,025 на акцию и доходность 5% — намного выше уровня других производителей алюминия.
Включение в MSCI должно привести к притоку средств. Это более вероятно в 2020 году (12 мая), так как на 12 месяцев, в течение которых должны соблюдаться требования по минимальной ликвидности, пришелся период санкций с низким объемом торгов. Включение в 2019 году (4 мая) также возможно, но, на наш взгляд, менее вероятно.
Восстановление доли продукции с добавленной стоимостью и снижение запасов.
Мы ожидаем, что высвобождение оборотного капитала в размере $0,2 млрд в 2019 году и $0,3 млрд в 2020 году поспособствует росту FCF до $0,5 млрд (доходность 7%) и $1,1 млрд (15%) соответственно.
В 2018 году производство «Русала» оказалось выше продаж на 0,1 млн тонн, а в IV квартале 2018 года доля продукции с добавленной стоимостью (ПДС) упала до 38% с 47% в III квартале.
Продажа доли в «Норникеле» вновь возможна. Продажа по рыночной стоимости ($9,4 млрд) принесла бы «Русалу» $2 млрд чистых денежных средств (доходность 27% при выплате акционерам «Русала» в качестве специального дивиденда) и сняла бы риски, связанные с дивидендами «Норникеля» (конфликт акционеров, корпоративные изменения, ухудшение макроэкономической ситуации и снижение цен на металлы).
Рынок алюминия: солнце сквозь тучи
В 2019 ожидается дефицит в 0,8 млн тонн. Алюминий, вероятно, останется в дефиците в 2019 году, хотя сейчас прогноз по дефициту снизился (против ранее ожидаемых 1,3 млн тонн).
Предложение будет ограничено из-за закрытия мощностей (> 50% заводов в Китае убыточны) и задержек ввода в эксплуатацию новых мощностей.
В марте Китай может обнародовать новые меры стимулирования, включая вливания ликвидности, ослабление ограничений по собственности и инфраструктурные проекты, что поддержит прогнозы по спросу.
Мы моделируем цены алюминия $1900 за тонну в 2019 году и $1975 за тонну в 2020 году. Наши прогнозы выше текущего спота в $1860 за тонну, но ниже консенсуса Bloomberg, который по-прежнему предполагает цены выше $2000 за тонну.
Оценка в 3,1x по EV/EBITDA в 2019 году остается чрезвычайно привлекательной
Справедливая цена HKD5,5 — «выше рынка». Дисконт к аналогам в 44% по EV/EBITDA в 2019 году на 10 п.п. выше 2-летнего среднего значения до санкций.
Наша целевая оценка предполагает скорректированный мультипликатор EV/EBITDA в 2019 году 5,2x, что близко к мировым алюминиевым компаниям, торгующимся по 5,5x.
Мы считаем его обоснованным, учитывая более высокие дивиденды «Русала», которые нивелируют встроенный страновой риск России.
Без «Норникеля» оценка «Русала» отрицательна. Рыночная капитализация «Русала» в $7,2 млрд на 23% ниже, чем рыночная капитализация его доли 27,8% в Норникеле ($9,4 млрд). Так было с 2016 года, но ситуация изменилась: «Русал» генерирует положительный FCF, а долговая нагрузка упала с 5,7x до 3,1x, следовательно, мы считаем, что отрицательная стоимость алюминиевых активов не обоснована.
Источник: https://2stocks.ru/2.0/russian/stocks/news/dividendy-rusala-mogut-sostavit-0025-na-akciyu-po-itogam-2019-i-2020-godov
Увеличить дивиденды в 2020: ВТБ, Газпром, АФК Система, Русал
В последнее время на РФе модно обещать повысить. У всех на слуху обещания повысить пенсии, зарплаты, довольствие и пособия. Меня тоже не обошли стороной. Мне обещали увеличить дивиденды в 2020: ВТБ, Газпром, АФК Система, Русал. Просто белая полоса какая-то началась – прет не по-детски!
Увеличить дивиденды в 2020: ВТБ, Газпром, АФК Система, Русал – дай Бог не в последний раз
Сижу я, короче говоря, слушаю всякие обещания и думаю: кому-то везет! Всем обещают, а мне нет. Мне досадно, а они, может быть, людей едят. Они, может быть, не заслужили обещаний.
Так и сидел бы я раздосадованный, если бы не услышал новость: Нашим акционерам в этом году мы заплатим совсем чуть-чуть (ничего), но потом, по-любому, увеличим дивиденды. И так четыре раза.
ВТБ, Газпром, АФК Система, Русал – я, после того, как научился пополнять брокерский счет Открытия без комиссии, везде акционер. Я везде получу совсем мало (ничего) в этом году и очень много в 2020. Таких удачных годов, каким обещает стать 2020, в моей жизни еще не было. Дай Бог не в последний раз!
ВТБ
Банк ВТБ направил 15% чистой прибыли на выплаты акционерам, а остальные деньги ушли на увеличение капитала банка в связи с ростом требований ЦБ. В 2020 году руководство ВТБ обещает вернуться к выплатам в размере 50% ЧП.
Газпром
В 2019 году Газпром выплатит в виде дивидендов 27% чистой прибыли по МСФО. Компания обещает принять новую дивидендную политику ближе к зиме. Руководство Газпрома планирует через 3 года выплатить акционерам 50% скорректированной ЧП по МСФО. Чистую прибыль будут корректировать на неденежные статьи.
АФК Система
В 2019 году АФК Система отошла от своей дивидендной политики из-за большого долга. Компания выплатит акционерам 0,11 рубля вместо 1,19 рубля. Руководство Системы обещает в 2020 году вернуться к прежней политике, потому что очень этого хочет, а долг оно по-любому снизит.
Русал
В декабре текущего года Совет Директоров может обсудить вопрос дивидендов, отмененных из-за санкций. Дивидендная политика Русала предполагает выплату 15% EBITDA. Аналитики брокеров насчитали 1,6 рубля на акцию, а это 5,5% дивидендной доходности при цене акции равной 27 рублям.
Источник: http://zaakcii.ru/obzory/uvelichit-dividendi-v-2020/
«РУСАЛ» теоретически может одобрить дивидендные выплаты
En+ Group отмечает недавние спекуляции прессы в связи с будущими выплатами дивидендов ОК «РУСАЛ». Компания подтверждает, что не располагает информацией о намерениях «РУСАЛа» в этом отношении. Об этом … Подробнее
Независимый директор En+Андрей Шаронов вчера заявил, что «РУСАЛ», возможно, выплатит дивиденды за 3К19. По сообщению Интерфакса, Андрей Шаронов добавил, что перспектива выплаты дивидендов будет зависеть от показателей эмитента.
Он полагает, что после снятия санкций имеет смысл вернуться к «нормальному функционированию» и регулярным дивидендным выплатам дважды в год. Официальный представитель «РУСАЛа» заявил Интерфаксу, что решения по дивидендам пока нет.
Сегодня En+ в официальном заявлении подтвердила, что подход к выплате дивидендов по ее акциям остается неизменным. Вероятно, это означает, что En+ собирается выплатить дивиденды после публикации финансовых показателей за 2019 год.
Дивидендная политика «РУСАЛа», действовавшая до введения санкций, была утверждена в 2015 году. Она предусматривает распределение среди акционеров до 15% ковенантной EBITDA по итогам финансового года (т. е. с учетом дивидендов «Норникеля»).
С того момента, когда была принята эта дивидендная политика, компания успела выплатить дивиденды трижды (приблизительно по одному разу в год).
В 2016 и 2017 годах «РУСАЛ» выплачивал дивиденды в сентябре — октябре, каждый раз распределяя среди акционеров около 14% ковенантной EBITDA по итогам последних четырех кварталов.
В сентябре 2017 года «РУСАЛ» изменил дивидендную политику и ввел квартальные выплаты в зависимости от финансовых результатов, а также при условии отсутствия нарушений ковенантов в любом из кварталов.
Совокупный объем годовых дивидендных выплат был по-прежнему ограничен 15% EBITDA в соответствии с ковенантом. Впрочем, «РУСАЛ» никогда не выплачивал квартальные дивиденды, т.к. в апреле 2018 года компания была внесена в санкционный список.
Единственный ковенант по уровню долга — соотношение чистого долга «РУСАЛа» (за вычетом долга, обеспеченного акциями «Норникеля») и EBITDA алюминиевого бизнеса «РУСАЛа». Пороговое соотношение составляет 3,0.
По состоянию на конец 1П19 его значение было равно 1,8, а к концу 3К19 должно составить около 2,0.
Таким образом, «РУСАЛ» теоретически может одобрить дивидендные выплаты, несмотря на довольно слабый свободный денежный поток от алюминиевого бизнеса при текущей ситуации на рынке.
Впрочем, с учетом высокой волатильности квартальной EBITDA «РУСАЛа» с учетом дивидендов «Норникеля» (как правило, «Норникель» выплачивает дивиденды в третьем и четвертом кварталах), а также отсутствия квартальных выплат в прошлом сложно оценить вероятность дивидендных выплат за конкретный квартал.
Напомним, что в 2019 году «РУСАЛ» должен получить $1,1 млрд дивидендов от «Норникеля» (исходя из объявленных дивидендных выплат), а его EBITDA при текущих ценах на алюминий и курсе USD/RUB должна быть в пределах $1,0-1,1 млрд.
Таким образом, EBITDA с учетом дивидендов «Норникеля» должна составить около $2,1-2,2 млрд. Это предполагает дивидендные выплаты в размере до $320 млн по итогам 2019 года при доходности 4,7%.
Ранее мы не ожидали дивидендных выплат за текущий год.
Источник: https://news.myseldon.com/ru/news/index/216402072
Загрузка...
