МРСК ЦП — это та компания, акций которой в модельном доходном портфеле показывают пока наихудшую динамику. Речь, конечно, идет о рыночных котировках. В то время как выплаченные компанией дивиденды ожидаемо принесли доходность около 13% на вложенные средства.
С одной стороны, падение котировок дивидендной бумаги может быть отличным поводом пополнить свой портфель этими акциями по привлекательной цене. С другой стороны, падение цен может быть вызвано ухудшением как раз дивидендных перспектив акции. Чтобы разобраться в этом вопросе нужно провести собственный анализ эмитента. Хотя бы упрощенным способом.
Положение компании на рынке
Бизнес МРСК ЦП (ПАО «Межрегиональная распределительная сетевая компания Центра и Приволжья») — это услуги по передаче электроэнергии и технологическому присоединению к электросетям во Владимирской, Ивановской, Калужской, Кировской, Нижегородской, Рязанской, Тульской областях, а также в Республике Марий Эл и Удмуртской Республике (информация с официального сайта компании). На этих территориях проживает более 13 млн. человек, а также имеется большое количество промышленных потребителей электроэнергии. Другими словами, это большой и стабильный рынок. А сами услуги компании минимально подвержены рыночной конъюнктуре, так как обеспечивают базовые потребности как населения, так и предприятий.
МРСК ЦП является монополистом в своем регионе, как и другие сетевые компании в своих.
К тому же основной акционер МРСК ЦП — это компания ПАО «Россети», которая, в свою очередь, принадлежит государству. Соответственно, компания может расчитывать на благоприятные условия ведения бизнеса.
В частности на регулярную индексацию тарифов. А ее рынок сбыта хорошо защищен от опасностей конкурентной борьбы.
Прибыльность компании
Прибыль любой компании зависит от выручки и расходов. Как видим, выручка растет, пусть и не вполне равномерно. При этом расходы растут быстрее, что и видно по деградирующим графикам рентабельности.
К сожалению, отчет по МСФО за 6 месяцев 2019 года показал снижение как операционной, так и чистой рентабельности. Тем не менее, эти показатели остаются на приемлемом уровне. А более серьезные выводы можно будет делать по итогам года. И даже с учетом не лучшей промежуточной отчетности чистая прибыль за 2019 год обещает быть не намного меньше прошлогодней.
Долговая нагрузка
Долговая нагрузка МРСК ЦП в целом приемлемая. Чистый долг примерно покрывается прибылью одного года. В последнем, полугодовом отчете неприятно выглядит резкий рост чистого долга почти на 8 млрд. руб. или на 44%. При этом объемы кредитов и займов увеличились незначительно, примерно на 1,3 млрд. А вот наличные денежные средства и их эквиваленты просто провалились почти на 6,5 млрд. руб.
Поиски этой «исчезнувшей» наличности быстро приводят нас к статье «Торговая и прочая дебиторская задолженность», где мы и наблюдаем рост более чем на 8 млрд.
По всей видимости менеджменту МРСК ЦП придется как следует поработать с должниками во втором полугодии этого года, чтобы вернуть компании способность генерировать денежный поток. Ведь, как мы помним, без хорошего денежного потока компании крайне трудно претворять в жизнь привлекательную дивидендную политику.
Дивиденды
История и динамика выплат дивидендов выглядят очень даже солидно для российского рынка. МРСК ЦП непрерывно платит дивиденды уже 9 лет. В последние годы доля дивидендных выплат в чистой прибыли по РСБУ тяготеет к 50%.
Всегда хорошо, когда у компании есть мотивация поддерживать дивидендные выплаты. У МРСК ЦП такая мотивация есть, и называется она ПАО «Россети».
Основной владелец региональных сетевых компаний заинтересован в поступлениях дивидендов от своих «дочек». Россетям постоянно нужны деньги на «цифровизацию» и прочие масштабные инвестиционные проекты.
При этом у самих Россетей на дивиденды почти ничего не остается, но это уже другая история.
Что касается МРСК ЦП, то даже при консервативном сценарии по итогам 2019 года можно ожидать дивидендов не менее 3,2 копейки на акцию. И если компании удастся во втором полугодии наверстать упущенное, то есть шанс повторить прошлогодние выплаты. А это около 4 копеек на акцию. При текущих котировках это может означать дивидендную доходность (очищенную от НДФЛ) от 11 до 14%.
Так что у нашего доходного инвестора нет серьезных поводов для беспокойства. Более того, при поступлении следующих дивидендов или купонов на условный счет модельного доходного портфеля, можно рассмотреть возможность докупить подешевевшие акции с хорошей дивидендной доходностью.
Источник: https://invest2bfree.ru/mrsk-cp-jekspress-analiz/
Ожидаемые дивиденды «МРСК Центра» дают высокую доходность
Инвестиционная идея
МРСК Центра – сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс. кв. км. Протяженность линий электропередач превышает 375 тыс. км. и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья.
Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96-97% всей выручки.
Компания отчиталась о снижении прибыли в 1-м полугодии на 21% — до 2,2 млрд. руб. в основном за счет отмены «последней мили» с июля 2017 года. Вместе с тем, по итогам года мы ожидаем увидеть рост прибыли на 31% до 3,9 млрд. руб. и дальнейшее восстановление в 2019-2020 до 4,7 млрд. руб. Прогноз по дивидендам предполагает серию выплат с высокой доходностью в среднем 10,6% по DPS 2018-2019E.
После падения котировок на 50% за год мы считаем текущие уровни привлекательными для долгосрочных инвестиций. Мы повышаем целевую цену с 0,35 до 0,40 руб. и рекомендацию с «держать» до «покупать», исходя из потенциала роста на 37% в перспективе 12 мес.
- В 2018-2019 годах прибыль по прогнозам вырастет на 31% и 21% соответственно в основном за счет улучшения производственных показателей, а также снижения эффективной ставки налога.
- Минфин настаивает на повышении выплат, и мы считаем, что у компании есть возможность сделать платеж в объеме не менее утвержденного в финансовом плане 1,18 млрд. руб. по итогам 2018. Мы повысили оценки по дивидендам за 2018-2019 до 0,028 руб. (DY 9,5%) и 0,034 руб. (DY 11,7%).
- По форвардным мультипликаторам акции MRKC недооценены по отношению к электросетевому комплексу, и после падения на 50% за последний год мы считаем текущие цены приемлемые для долгосрочных инвестиций с расчетом на дивиденды с высокой доходностью и рост прибыли компании.
| Основные показатели акций | ||
| Тикер | MRKC | |
| ISIN | RU000A0JPPL8 | |
| Рыночная капитализация | 12,4 млрд руб. | |
| Кол-во обыкн. акций | 42,2 млрд. | |
| Free float | 34% | |
| Мультипликаторы | ||
| P/E, LTM | 5,2 | |
| P/E, 2018Е | 3,2 | |
| P/B, LFI | 0,3 | |
| P/S, LTM | 0,1 | |
| EV/EBITDA, LTM | 2,9 | |
| Финансовые показатели, млрд руб. | ||
| 2016 | 2017 | |
| Выручка | 86,3 | 91,1 |
| EBITDA | 17,9 | 18,8 |
| Чистая прибыль акц. | 4,7 | 3,0 |
| Дивиденд, коп. | 4,4 | 2,1 |
| Финансовые коэффициенты | ||
| 2016 | 2017 | |
| Маржа EBITDA | 20,8% | 20,6% |
| Чистая маржа | 5,5% | 3,3% |
| ROE | 11,5% | 6,8% |
| Долг/ собств. капитал | 1,0 | 0,94 |
Краткое описание эмитента
МРСК Центра – сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс.кв.км. Протяженность линий электропередач превышает 375 тыс.км. и является максимальной среди МРСК.
В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья.
Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96-97% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО «Россети» (50,2%). Free-float 34%.
Финансовые показатели «МРСК Центра»
МРСК Центра отчиталась о снижении прибыли в 1П 2018 на 21% до 2,1 млрд.руб. на фоне снижения полезного отпуска, а также опережающего роста некоторых крупных статей операционных расходов.
Полезный отпуск сократился на 16% относительно прошлого года в основном в результате отмены «последней мили» с 1 июля 2017. Эффект был компенсирован ростом тарифов, выручка от передачи электроэнергии повысилась на 3%.
Выручка от техприсоединения составила 0,8 млрд.руб. (+24%).
По линии OPEX значительно увеличились расходы на оплату потерь на 22% на фоне роста цен на э/э на оптовом рынке, а также амортизация на 5,4%. Маржа операционной прибыли уменьшилась с 13,2% до 10,2%. Частично это было компенсировано снижением финансовых расходов на 20% за счет оптимизации кредитного портфеля.
Несмотря на снижение доходов в 1П 2018 мы ожидаем роста прибыли по итогам года на 31% за счет повышения тарифов, сопоставимого отпуска э/э (+1,3% по данным компании), а также снижения эффективной налоговой ставки. Компания прогнозирует прибыль по РСБУ в объеме 2,8 млрд.руб. (+40%) и операционную прибыль 10,1 млрд.руб. (+3,1%) по итогам 2018 года.
Прибыль в 2019-2020 годах, по нашим прогнозам, восстановится до 4,7 млрд.руб. с маржой ~4,7%. К факторам роста прибыли мы в основном относим улучшение производственных показателей – роста тарифов, отпуска, и мы также видим возможность умеренного снижения потерь. По эффективной налоговой ставке ожидаем уменьшения с 44% до 28-29% в 2018-2019, что даст хороший эффект роста.
Положительный денежный поток позволит поддерживать выплаты акционерам с хорошим прогрессом по размеру платежа, и в целом мы считаем компанию привлекательной для дивидендных инвесторов.
В будущем инвестиционная программа может быть оптимизирована за счет предлагаемых изменений по оплате резервных мощностей.
Пока вопрос находится на стадии обсуждения, но правительство в целом поддерживает вариант оплаты за резервные мощности с крупных промпотребителей с 2020 года в размере 10% и постепенно увеличивая до 100% к 2024 году, а с новых клиентов взимать сразу 100%.
Мы полагаем, что на показатели выручки это окажет ограниченное влияние, но может привести к оптимизации мощностей и, соответственно, CAPEX, который находится на подъеме.
Основные финансовые показатели «МРСК Центра»
| млн руб., если не указано иное | 1П 2018 | 1П 2017 | Изм., % |
| Выручка | 46 756 | 45 226 | 3,4% |
| Операционные расходы | 42 494 | 39 666 | 7,1% |
| EBITDA | 9 763 | 10 729 | -9,0% |
| Маржа EBITDA | 20,9% | 23,7% | -2,8% |
| Операционная прибыль | 4 767 | 5 987 | -20,4% |
| Маржа опер. прибыли | 10,2% | 13,2% | -3,0% |
| Чистая прибыль | 2 163 | 2 728 | -20,7% |
| Чистая маржа | 4,6% | 6,0% | -1,4% |
| EPS, руб. | 0,050 | 0,064 | -21,9% |
| CFO | 7 561 | 6 961 | 8,6% |
| FCFF | 3 834 | 3 585 | 7,0% |
| 2К 2018 | 4К 2017 | ||
| Долг | 38 792 | 41 481 | -6,5% |
| Чистый долг | 38 473 | 40 118 | -4,1% |
| Чистый долг/EBITDA | 2,16 | 2,14 | 0,02 |
| Долг/ собств. капитал | 0,86 | 0,94 | -0,09 |
| ROE | 5,3% | 6,8% | -1,5% |
Прогноз финансовых показателей «МРСК Центра»
| млрд руб., если не указано иное | 2 017 | 2018П | 2019П | 2020П |
| Выручка | 91,1 | 95,7 | 99,9 | 103,3 |
| EBITDA | 18,8 | 19,4 | 20,7 | 20,9 |
| Рост, % | 4,7% | 3,2% | 7,1% | 0,9% |
| Маржа EBITDA | 20,6% | 20,2% | 20,8% | 20,3% |
| Чистая прибыль акц. | 3,0 | 3,9 | 4,7 | 4,7 |
| Рост, % | -36,9% | 31,0% | 21,4% | -0,5% |
| Чистая маржа | 3,3% | 4,1% | 4,7% | 4,6% |
| CFO | 14,3 | 14,5 | 15,6 | 15,8 |
| CAPEX | 12,3 | 12,8 | 13,9 | 14,9 |
| FCFF | 4,6 | 4,3 | 4,3 | 3,6 |
| Чистый долг | 39,3 | 38,8 | 39,4 | 38,8 |
| Ч.долг/EBITDA | 2,1 x | 2,0 x | 1,9 x | 1,9 x |
| Дивиденды | 0,9 | 1,2 | 1,5 | 1,7 |
| DPS, руб. | 0,021 | 0,028 | 0,034 | 0,040 |
| Рост, % | -52,9% | 34,5% | 23,0% | 17,5% |
| DY | 5,9% | 9,5% | 11,7% | 13,8% |
Дивиденды «МРСК Центра»
Компания выплачивает дивиденды по типовой для холдинга Россетей формуле. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.
Мы повысили оценки по дивидендам в 2018-2019.
Минфин продолжает настаивать на выплатах со стороны госкомпаний, и мы считаем, что у компании есть финансовая возможность сделать выплаты не менее утвержденного в финансовом плане объеме 1,18 млрд. руб. (30% прибыли по МСФО или 41% прибыли по РСБУ). Есть также вероятность выплаты промежуточного дивиденда по итогам 9 мес. 2018 года.
Всего за этот год платеж может составить 0,028 руб. (+34%) на акцию с доходностью 9,5% к текущей цене, что мы считаем привлекательным уровнем не только для электросетевого комплекса, но и для российского рынка в целом. С учетом прогресса по прибыли и генерации положительного денежного потока в ближайшие годы мы ожидаем серию дивидендов с высокой доходностью.
Оценка
При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании-аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, а также среднюю собственную дивидендную доходность MRKС 7,6% за последние 2 года, когда правительство стало ориентировать госкомпании на повышение выплат.
По выбранным форвардным мультипликаторам акции МСРК Центра торгуются с дисконтом по отношению к компаниям-аналогам порядка ~35% с целевой ценой 0,40 руб.
Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности и дивидендным платежам за 2018-2019 годы дает равновесную цену акций в среднем ~0,41 руб. с апсайдом 40%. Агрегированная оценка предполагает целевую цену 0,40 руб.
, что транслирует потенциал роста 37% в перспективе 12 месяцев.
Мы повышаем целевую цену с 0,35 руб. до 0,40 руб. рекомендацию с «держать» до «покупать». Мы ожидаем прогресс по прибыли, дивиденды с высокой доходностью, и считаем текущие уровни привлекательными для открытия долгосрочных длинных позиций.
| Название компании | Рын. кап., млн $ | EV / EBITDA, 2018E | EV / EBITDA, 2019E | P/D 2018E | P/D 2019E |
| МРСК Центра | 192 | 2,7 | 2,5 | 10,5 | 8,5 |
| ФСК ЕЭС | 3 205 | 3,0 | 3,1 | 10,6 | 11,2 |
| МОЭСК | 513 | 3,2 | 3,2 | 28,2 | 29,3 |
| МРСК Центра и Приволжья | 478 | 2,4 | 2,3 | 9,4 | 10,3 |
| МРСК Сибири | 130 | 3,8 | 4,6 | 28,1 | 26,8 |
| МРСК Волги | 286 | 1,9 | 2,0 | 9,4 | 10,5 |
| Ленэнерго-ао | 968 | 3,0 | 2,4 | 33,0 | 17,7 |
| МРСК Урала | 233 | 2,1 | 2,0 | 7,7 | 7,3 |
| МРСК Северо-Запада | 98 | 2,7 | 2,5 | 13,0 | 10,6 |
| МРСК Юга | 82 | 4,6 | 5,1 | 15,0 | 44,8 |
| МРСК Северного Кавказа | 35 | 0,0 | 0,0 | NA | NA |
| Кубаньэнерго | 254 | 3,9 | 5,1 | 54,5 | 95,5 |
| ТРК | 22 | NA | NA | 51,2 | 71,1 |
| Медиана | 2,9 | 2,5 | 14, | 14,5 |
Техническая картина
На недельном графике MRKС сформировалась разворотная фигура «клин», и идет консолидация выше долгосрочной линии поддержки 0,29. Покупка имеет смысли либо в районе поддержки 0,29 с коротким стопом, либо после слома и закрепления выше нисходящей линии сопротивления.
Источник: https://pskovstock.com/dividendy-mrsk-tsentra-transliruyut-vysokuyu-dohodnost/
Почему МРСК ЦП рисковая инвестиция, не входящая в дивидендную стратегию
Продолжаю держать МРСК Центра и Приволжья в 2020 году, но в пределах 2% — 3% от депо. Почему?
Внимание! Всё что написано в моём блоге не является инвестиционной рекомендацией, советом, идеей или предложением к покупке или продаже ценных бумаг, других финансовых инструментов.
Эта статья является продолжением аналитического инвестиционного обзора МРСК ЦП. С прошлыми публикациями Вы можете ознакомиться по ссылкам ниже:
МРСК Центра и Приволжья. Инвестиционный анализ компании.
Стоит ли покупать акции МРСК ЦП в 2020 году (здесь мы рассчитали основные мультипликаторы компании).
Итак, подведем итоги и коротко вспомним, о чем говорили в прошлых публикациях.
- Выручка МРСК ЦП падает, падает и прибыль. Основная причина передача функций по продаже электроэнергий и мощностей сбытовой организации. С учетом текущей цены, выручка смотрится приемлемо.
- Рост операционных расходов носит умерено негативный характер. Есть временные статьи, однако резервы и компенсации потерь склоняют меня оценивать операционные траты умерено негативно.
- У эмитента образовалась большая дебиторская задолженность, которая в случае невыплаты может быть списана. Это риск для меня как инвестора.
- Рост долгов, тоже не вносит позитив для инвестора оценивающего МРСК ЦП.
- Единственное, что может сгладить все негативные стороны — это дивиденды. Однако здесь нужно вспомнить о стратегии.
Smart Estimate и МРСК ЦП.
Эмитент у меня находится в этой части портфеля. Подробнее о портфеле можно прочесть по ссылке. Несмотря на ухудшающиеся показатели я сохраняю позицию в портфеле. Конечно не без обоснования.
Ну, во-первых, изначальная доля МРСК ЦП у меня невелика, всего 1%. С учетом сегодняшней цены и процентом от счёта депо, я могу усреднить позицию без особого риска.
Однако ограничить стоит ограничить верхнюю границу не боле 3% от счёта.
МРСК ЦП формально сохраняет за собой название эффективной компании, однако в перспективе 2020 года мне не видны драйверы роста эмитента. Увеличение дебиторской задолженности, долгов, снижение выручки и прибыли служат стоп-краном для серьёзного увеличения позиции.
Divident и МРСК ЦП.
Несмотря на то, что многие инвесторы включают эмитента в дивидендную часть портфеля, я не в их числе. Свое отношение к дивидендным акциям я неоднократно описывал в блоге.
В портфеле специально под дивидендные фишки отдаю не более 25%. Среди таких акций много привилегированных бумаг, отобранных на основе мультипликаторов P/DIV + DSI.
Формально МРСК ЦП проходит по мультипликаторам и в эту часть портфеля, но…
Возвращаемся к анализу отчетности МСФО, увеличивающейся дебиторской и кредиторской задолженности, плюс снижению выручки и прибыли можно предположить, что всё это скажется на конечных дивидендах.
Безусловно, МРСК ЦП с учетом цены на конец декабря 2019 года остается одной из привлекательных бумаг, чья дивидендная доходность прогнозируемо будет даже при худших раскладах не сильно хуже рынка.
Однако это не компания роста, чтобы так рисковать.
Для дивидендных стратегий мне подходят более сбалансированные бумаги, менее подвержены колебаниям задолженности и прибыли и это не МРСК ЦП.
Пользуясь случаем напомню два противоположенных суждения инвесторов в отношении МРСК и Россетей. Одни мыслят так: Зачем нам Россетти, когда можно набрать в портфель самых лучших МРСК.
Другие так: Зачем мне выбирать и копаться среди МРСК, увеличивать риск, если проще взять привилегированные акции Россетей.
До недавнего времени я выступал в роли наблюдателя и в 2019 году мне не была интересна дивидендная идея среди тех и других.
Но год подходит к концу и планы на 2020 строить необходимо.
Так вот, в роли дивиденды акций в свой портфель буду включать привилегированные Россетти. Дивидендные идеи связанные с МРСК не вывозят критики в контексте риска по задолженностям и прибыли. Россетти в этом плане более сбалансированная компания.
Вот так вот. Начали с обзора МРСК ЦП, а закончили Россетями. Ну на то блог будет более интересным, живым и последовательным. Сделать обзор по префам Россетей?
Источник: https://zen.yandex.ru/media/id/5c29d731753ad200a98bf509/5dfe55bfe6cb9b00b1818723
Загрузка...
