Принудительный выкуп акций у миноритариев — что это, как проводится

В мире финансов зачастую можно увидеть термины «миноритарный» и «мажоритарный» акционер. В этой статье мы поговорим о том кто это такие, в чем их различия и что важно знать.

 Определение: миноритарий и мажоритарий простыми словамиПринудительный выкуп акций у миноритариев - что это, как проводится

Миноритарий (от франц. «minoritaire» — «незначительный, неконтрольный») — это акционеры, которые владеют небольшими пакетами акций. Размер ограничивается 5% всех акций. Иногда их еще называют «маленькими акционерами». Мажоритарий (от франц.

«Majoritaire» — «главный, основной») — это крупные акционеры, которым принадлежит внушительная часть акций компании. На практике сложно назвать точное число акций, которым надо владеть, чтобы считать мажоритарным акционером. Чаще всего это около 20% и более.

Мажоритарий чаще всего выступает в роли какого-то очень богатого инвестора или же фонда.

Это могут быть ПИФы, хедж-фонды. Их еще называют институциональными инвесторами.

Главным отличием между миноритарием и мажоритарием является различные цели. Мелкие акционеры заинтересованы в быстром заработке. Они могут получать его с помощью высоких дивидендов или же спекуляций на фондовой бирже. Крупные акционеры заинтересованы на долгосрочным росте компании и их не волнует сиюминутная выгода.

Это и есть главная борьба между миноритарием и мажоритарием.

Формула для расчета необходимого числа акций для проведения свои кандидатов S = (V x P) : (D + 1) + 1

где

  • S (Shares) — требуемое число акций
  • V (Voting) — число голосующих акций
  • P (Positions) — желаемое количество мест в совете директоров
  • D (Directors) — общее количество мест в совете директоров

2. Размеры пакетов акций и их возможности

Приведем информацию о размерах пакетов акций и о возможностях, которые открываются перед акционеров владеющим им.

  •  1% и более. У акционера появляется возможность обращаться к руководству с иском от имени части акционеров по поводу убыточных действий руководящих структур. Помимо этого еще появляется право на получения доступа к учредительным документам и реестру всех лиц, которые приобрели акции.
  • 2% и более. Выдвигать претендентов на руководящие посты в совете директоров. Предлагать участников в ревизионную комиссию АО.
  •  5% и более. Акционер переходит из разряда миноритариев в мажоритарий. Такие крупные пакеты акций уже сложно быстро реализовать на бирже, поскольку быстрая покупка или продажа могут послужить импульсом к появлению тренда. Поэтому такие акционеры уже не торгуют, а зарабатывают на общем росте компании на долгосрочной перспективе.
  •  10% и более. Возможность потребовать провести ревизию хозяйственной деятельности и финансов корпорации. Также могут собрать внеочередной созыв владельцев акций.
  • 25% и более. Позволяет взять под контроль бухгалтерские документы и протоколы заседаний руководителей. Имеют доступ к учредительным и внутренним документам.

Источник: https://vsdelke.ru/ekonterminy/minoritarnye-i-mazhoritarnye-akcionery.html

Что такое делистинг на бирже. Что делать в такой ситуации держателю акций?

Одной из важных составляющих инвестирования является отслеживание важных событий, касающихся приобретенных ценных бумаг. Одно из таких событий – делистинг. Рассмотрим, что скрывается за этим термином, а также причины делистинга и варианты действий инвестора в такой ситуации.

Принудительный выкуп акций у миноритариев - что это, как проводится

Листинг – слово, заимствованное из английского языка. List означает список, соответственно делистинг – исключение из списка. Акции и облигации после делистинга не могут торговаться на фондовой бирже. Причем возможна ситуация, когда ценные бумаги перестают котироваться в Лондоне, но остаются в листинге Мосбиржи.

Пример делистинга. В 2018 ключевые собственники ПАО «АвтоВАЗ» взяли курс на консолидацию: решили выкупить акции миноритариев. Соответственно в сентябре было опубликовано официальное сообщение о грядущем делистинге на Мосбирже. До конца года процедура была завершена.

С понятием делистинга тесно связаны уровни листинга. Листинг – экспертный отбор акций компаний руководством биржи. Чем надежнее эмитент, тем на более высокий листинг он может рассчитывать. На Мосбирже три таких уровня. На первые два делится котировальный список, третий уровень – это некотировальный список, включающий более рискованные ценные бумаги.

Понятие делистинга, которым оперируют в России, несколько отличается от смысла, который вкладывают в это слово на Западе. У нас делистинг может означать не только недопущение ценных бумаг к торгам, но и перевод их на уровень ниже. Любое снижение уровня бумаг – тревожный звоночек для миноритария. Однако паниковать в любом случае не стоит, нужно прежде всего проанализировать ситуацию.

Причины делистинга

Делистинг обычно проводится по инициативе биржи или эмитента.

Принудительный делистинг акций – самый неприятный вариант для инвестора: биржа убирает ценные бумаги из списка, поскольку они не соответствуют параметрам листинга. Это означает, что биржа больше не доверяет эмитенту.

Пример: делистинг на Лондонской бирже казахстанской компании ENRC. Случилось это в 2013 году после падения стоимости акций компании и череды публичных скандалов.

Основные причины принудительного делистинга:

  • эмитент обанкротился;
  • компания ликвидируется или реорганизуется;
  • эмитент нарушил правила выпуска акций;
  • предоставил недостоверную финансовую отчетность;
  • истек срок договора о листинге, эмитент не заплатил за листинг.

Основные причины добровольного делистинга:

  • У компании проблемы с финансами. Эмитент решил не платить бирже и отказаться от участия в листинге. Хорошего в этом мало, но инвесторов должен утешить тот факт, что руководство по-прежнему контролирует ситуацию.
  • Изменилась форма регистрации компании. Когда из публичной организации она преобразуется в частную, биржевые торги остаются в прошлом.
  • Изменилась стратегия привлечения инвестиций. К примеру, компания покидает биржу другой страны или больше не желает размещать акции на внутреннем рынке.
  • Консолидация компании. Мажоритарные акционеры запускают процедуру выкупа акций у миноритариев.

Как происходит делистинг

В нашей стране делистинг регламентируется 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и 208-ФЗ «Об акционерных обществах». Мосбиржа накладывает на компании дополнительные ограничения: ценные бумаги эмитентов должны соответствовать «Правилам листинга».

Обычно при делистинге работает следующая схема:

  1. Заинтересованная сторона обращается в Департамент листинга.
  2. Заявку рассматривают и в месячный срок дают экспертное заключение.
  3. Мажоритарные акционеры сообщают о делистинге остальным инвесторам и публикуют предложение о выкупе акций. Порой выкуп ценных бумаг стартует до публичного предупреждения о делистинге.

Процедура четко регламентирована законодательством. Мажоритарии не могут выкупить акции у миноритариев по явно заниженной цене. Миноритарные инвесторы достаточно хорошо защищены законом, поскольку:

  1. Предложение о выкупе акций должно быть опубликовано за 35 дней до окончания делистинга.
  2. Со стоимостью акций тоже есть определенность: она должна быть на уровне средней цены за последние полгода.

При невыполнении этих условий акционеры могут написать жалобу в Центробанк.

Что делать инвестору, если принято решение о делистинге акций

Делистинг – это, конечно, еще не катастрофа, но уж точно повод для беспокойства. На этот счет существует ряд проверенных рекомендаций.

  1. Уточните детали. Даже если компания столкнулась с серьезными проблемами задолго о появлении информации о делистинге, все еще может закончиться благополучно.
  2. Не торопитесь продавать. Из-за плохих новостей о компании стоимость ее активов может резко снизиться. Инвестору важно не продешевить, зачастую лучше вовсе воздержаться от продажи.
  3. Изучите оферту. Если причина делистинга заключается в консолидации компании, условия оферты должны быть выгодными, поскольку мажоритарии заинтересованы в выкупе большого количества акций. Стоимость ценных бумаг может быть значительно выше рыночной цены.
  4. Подумайте о внебиржевом рынке. Если цена, указанная в оферте не слишком впечатляет, можно попробовать продать акции вне биржи, воспользовавшись услугами брокера.
  5. Узнайте, что будет с дивидендными выплатами. Некоторые эмитенты платят дивиденды и после делистинга. Держать некотируемые акции и получать ежегодные выплаты – отличный вариант для миноритарного инвестора.
  6. Уточните, возможен ли перевыпуск акций. В случае реорганизации компания может после делистинга принимать некотируемые акции и выдавать взамен ценные бумаги, выпущенные новым юрлицом.

Обойти возможные неприятности, связанные с делистингом, поможет диверсификация инвестиционного портфеля.  При наличии грамотно собранного портфеля доходы от прибыльных вложений перекроют убытки.

Перспективы компании после процедуры делистинга

Большинство участников рынка, услышав о дилистинге, начинают прикидывать в уме возможные убытки. Хотя для компании от этого может быть и польза.

Если эмитент не обанкротился и сохранил свой капитал, после ухода с биржи у него появляются новые преимущества:

  1. Снижаются расходы. Котироваться на бирже – дорогое удовольствие, особенно при высоком уровне листинга.
  2. Упрощается документооборот. Ресурсы, которые раньше приходилось тратить на подготовку документации, можно использовать по-другому, и извлечь из этого выгоду.
  3. Если компания стала частной, можно держать в тайне финансовую отчетность.

С другой стороны, некоторые из этих плюсов часто оборачиваются минусами. В случае закрытия финансовой отчетности уменьшится энтузиазм инвесторов, некоторые и вовсе прекратят вкладывать деньги в компанию.

Кроме того, делистинг – это плохая реклама, от него часто страдает репутация эмитента. Освещение в прессе может быть далеко не объективным.

Инвестору в такой ситуации нужно уметь отличить реальные факты от домыслов.

Таким образом, делистинг – это сложный и весьма неоднозначный период в жизни любой компании, которой довелось через него пройти. Частный инвестор от этого может выиграть или проиграть в зависимости от обстоятельств.

Источник: https://www.exocur.ru/chto-takoe-delisting-na-birzhe-chto-delat-v-takoj-situatsii-derzhatelyu-aktsij/

Вытеснение миноритарных акционеров по праву России

Отечественный законодатель давно стремится создать справедливый механизма вытеснения миноритарных акционеров.

Согласно прежней редакции ст.74 ФЗ Об АО «в случае образования при консолидации дробных акций, последние подлежали выкупу обществом по рыночной стоимости» с последующим аннулированием.

Аннулирование выкупленных дробных акций основывалось на том, что действующая на тот момент система корпоративного права не знала такого объекта гражданских прав как «дробная акция», которая не рассматривалась как ценная бумага, удостоверяющая закрепленные в ней права, а представляла лишь право требования оплаты соответствующей части рыночной стоимости акции, прекращавшееся после такой оплаты.

Решение о конвертации акций принималось простым большинством владельцев голосующих акций и исполнялось за счет средств самого общества, а не преобладающих акционеров. Эмитент мог абсолютно произвольно установить цену и количество размещенных акций, конвертируемых в одну новую акцию.

Отсутствие детальной проработки процедуры конвертации привело к значительным злоупотреблениям и позволило вытеснять не только миноритариев, но и крупных акционеров. К примеру, в ОАО «Севернефть» были два акционера, одному принадлежало 51%, а другому 49% акций общества.

Акционер, владеющий контрольным пакетом акций, обеспечил принятие общим собранием акционеров решения о консолидации 51% акций в одну. В результате у акционера, владевшего 49% акций общества, оказалась только дробная часть акции, подлежавшая принудительному выкупу обществом.

В итоге в 2002 году законодатель отказался от принудительного выкупа «дробных акций» и признал их полноправным объектом гражданских прав, обращающимся наряду с целыми акциями.

В главе XI.1 ФЗ «Об акционерных обществах» законодательно закреплен иной механизм вытеснения. Правило вытеснения миноритарных акционеров применяется только в том случае, если корпоративный контроль на акционерным обществом был установлен путем публичного предложения о приобретении акций.

Согласно п.1 ст.84. 8 если оферент в результате добровольного или обязательного предложения о приобретении всех голосующих акций или конвертируемых в них эмиссионных ценных бумаг поглощаемой компании стал владельцем более 95% общего количества голосующих акций компании-цели, с учетом акций, принадлежащих его аффилированным лицам, то он вправе выкупить у оставшихся акционеров принадлежащие им акции. Учитывается только приобретение голосующих акций, при этом должны выкупаться и конвертируемые в такие акции эмиссионные ценные бумаги, т.е. облигации, опционы и конвертируемые акции.

Читайте также:  Договор купли-продажи акций: образец 2020

Предложение о выкупе направляется миноритариям в течение 6 месяцев с момента истечения срока акцепта добровольного или обязательного предложений о приобретении всех голосующих акций и эмиссионных ценных бумаг акционерного общества или обязательного предложения, если в результате было приобретено не менее 10% общего количества голосующих акций общества.

Вначале требование о выкупе вместе с приложенной копией отчета независимого оценщика о рыночной стоимости выкупаемых ценных бумаг представляется в Центральный банк, который проверяет его на соответствие закону. При отсутствии претензий ЦБ направляет документы в общество, которое доводит их до владельцев выкупаемых ценных бумаг.

Для этого обществу достаточно приложить к требованию о выкупе только копию резолютивной части отчета независимого оценщика. Действующим законодательством не предусмотрены правовые последствия непредоставления миноритарным акционерам доступа к полному тексту отчета независимого оценщика.

Обратиться напрямую к мажоритарному акционеру с требованием представить полный отчет миноритарии по закону не могут.

Если акционеры не воспользовались правом на ознакомление с полным текстом отчета независимого оценщика в ходе вытеснения, то после завершения процесса вытеснения реализовать такое право они не могут, поскольку уже не являются акционерами компании.

На основании реестра акционеров составляется список владельцев ценных бумаг, который затем передается приобретателю. С этого момента запрещаются любые обременение и переход прав на выкупаемые ценные бумаги.

Приобретатель обязан оплатить выкупаемые ценные бумаги по банковским реквизитам или по адресу, указанному в заявлениях владельцев ценных бумаг.

В течение трех дней после предъявления приобретателем документов, подтверждающих оплату выкупаемых ценных бумаг, держатель реестра владельцев ценных бумаг обязан списать выкупаемые ценные бумаги с лицевых счетов их владельцев и номинальных держателей.

Цена выкупа, определяемая независимым оценщиком, должна быть не меньше уплаченной в рамках добровольного или обязательного предложения или наибольшей цены, по которой оферент или его аффилированные лица приобрели или обязались приобрести эти ценные бумаги после истечения срока принятия добровольного или обязательного предложения, в результате которого преобладающий акционер стал владельцем более 95% общего количества голосующих акций общества .

Однако если по состоянию на 1 июля 2006 г. мажоритарный акционер уже обладал более чем 95% голосующих акций общества и решил выкупить остальные акции общества, то цена выкупаемых ценных бумаг не может быть ниже средневзвешенной цены, определенной по результатам торгов организаторов торговли на рынке ценных бумаг за шесть месяцев, предшествующих дате направления требования о выкупе ценных бумаг.

Цена не торгующихся на бирже акций должна быть не ниже стоимости, определенной независимым оценщиком в отчете об оценке ценных бумаг и подтвержденной саморегулируемой организацией оценщиков при проведении экспертизы такого отчета или наибольшей цены, по которой преобладающий акционер или его аффилированные лица приобрели либо обязались приобрести соответствующие ценные бумаги в течение шести месяцев, предшествующих дате направления требования о выкупе ценных бумаг.

К сожалению, практика показывает, что положительный результат экспертизы, проведенной саморегулируемой организацией оценщиков, не выступает дополнительной гарантией защиты прав и законных интересов миноритариев, а, напротив, лишает их всякой возможности доказать в суде факт занижения рыночной стоимости выкупленных у них ценных бумаг, в результате которого им были причинены убытки.

Несогласие с ценой выкупа акций при вытеснении является единственным основанием для иска о возмещении убытков. В судебной практике, однако, встречались отдельные случаи успешного обжалования не столько цены, сколько самого требования о выкупе акций как противоречащего закону, а также вследствие недопустимости принуждения к заключению договора.

Нельзя не отметить, что текст п.4 ст. 84.8 ФЗ «Об акционерных обществах» не проясняет, к кому же должен предъявляться иск о возмещении убытков. Более того, по данному вопросу отсутствует единообразная судебная практика.

В частности, в одном деле арбитражный апелляционный суд пришел к выводу, что надлежащим ответчиком по иску о возмещении убытков является контролирующий акционер, так как именно он определяет окончательную цену выкупа, тогда как независимый оценщик лишь оценивает акции.

  • В других случаях, отказывая в иске к владельцу акций, осуществившему принудительный выкуп, суды признавали, что иск может предъявляться к оценщику, поскольку его действия по оценке имеют причинно-следственную связь с причинением убытков
  • В связи с тем, что оценку выкупаемых ценных бумаг осуществляет независимый оценщик, а мажоритарный акционер лишь производит их оплату по указанной в отчете цене, у истца возникают сложности с доказыванием причинно-следственной связи между действиями мажоритарного акционера и убытками, понесенными миноритарным акционером в связи с неправильной оценкой акций.
  • Спорный момент в том, можно ли считать мажоритарного акционера нарушившим свое обязательство уплатить цену, если он действовал в соответствии с действующим законодательством и выкупил ценные бумаги по цене, указанной в отчете независимого оценщика, в котором были допущены нарушения законодательства.

Нельзя не согласиться с Т.Бойко (ссылка), что действия мажоритарного акционера, выкупившего акции у миноритариев по заниженной цене, следует расценивать как нарушение возложенного на него обязательства уплатить надлежащим образом определенную цену.

К подобному выводу подталкивает формулировка нормы ст. 84. 8 ФЗ об АО, в которой говорится об «убытках, причиненных в связи с ненадлежащим определением цены выкупаемых ценных бумаг». Она косвенным образом указывает на то, что ответственность возлагается не за ненадлежащее определение цены, а с связи таким ненадлежащим определением. Из общего смысла гл. XI. 1 ФЗ об АО также следует, что ответственность мажоритарного акционера наступает без вины.

К тому же миноритарный и мажоритарный акционеры, пострадавший от действий оценщика, в свою очередь, имеет право взыскать с оценщика убытки на основании ст. 24.6 Закона об оценочной деятельности.

Следовательно, С.В.Гомцян прав, что наиболее целесообразным решением вопроса является предоставление миноритарным акционерам возможности предъявления иска как к контролирующему акционеру, так и к независимому оценщику.

Как и за рубежом, предъявление иска о цене никак не влияет на процедуру выкупа ценных бумаг. При предъявлении иска истец стремится взыскать часть компенсации, недополученную при выкупе, но не оспаривает действительность выкупа акций.

Интересно, что в Германии при вытеснении миноритарных акционеров согласно Закону об акционерных компаниях, предложение о покупке акций у оставшихся акционеров передается в общество через Земельный суд Франкфурта-на-Майне, который проверяет и публикует такое требование.

В результате повышается предварительный контроль над выкупом акций, что, тем не менее, не исключает полностью оснований для обжалования цены выкупа.

Активный судебный контроль в России может стать реальной гарантией предоставления определенных преимуществ экономически слабой и зависимой стороне, о чем говорилось выше в Определениях КС РФ.

В частности, КС РФ справедливо отметил, что в случаях принудительного изъятия имущества у собственника должен осуществляться эффективный предварительный или последующий судебный контроль, служащий гарантией конституционного принципа неприкосновенности собственности.

Итак, справедливость цены акций обеспечивается рыночными и нерыночными способами. Если к первым относится обязательная привязка цены вытеснения к цене публичной оферты, то во втором случае, важную роль играют оценщики и их саморегулируемые организации.

Анализ арбитражной практики показывает, что для взыскания убытков на основании ст. 84.8 ФЗ об АО суд прежде всего требует от миноритарного акционера доказать недостоверность рыночной цены акций, установленной в отчете независимого оценщика.

Однако подход суда не отражает интересов миноритариев, потому что доказать формальные нарушения законодательства об оценке, а также их существенное влияние на результаты оценки не всегда представляется возможным.

Установленные Стандарты оценки, наделяющие оценщика правом при проведении оценки отказываться от использования того или иного подхода к оценке и самостоятельно определять конкретные методы в рамках применения каждого из подходов, позволяют нескольким оценщикам приходить к абсолютно разным результатам при оценке одних ценных бумаг.

Институт оценщиков в нашей стране имеет сравнительно небольшую историю, на протяжении которой раздавались жалобы иностранных и отечественных инвесторов о низком качестве проводимых оценок. Ещё в дореформенный период В.

Браудер отмечал, что «уникальная история оценочной деятельности в России делает ещё более ужасающим постоянный конфликт интересов и очевидное желание мажоритариев контролировать процесс оценки пакета миноритария».

К примеру, в ходе приватизации в 1999 году государственный пакет в нефтяной компании ТНК был оценен в 67 миллионов долларов, т.е. на 75 % меньше чистой прибыли компании за тот год.

  1. Исходя из этого, в кратчайший срок после вступления в силу поправок в ФЗ «Об акционе  ных обществах», был издан Приказ Министерства экономического развития о порядке проведения экспертизы отчетов об оценке.
  2. Заказчик экспертизы заключает договор с выбранной саморегулируемой организацией оценщиков, которая должна насчитывать не менее чем 300 специалистов, имеющих право осуществлять оценочную деятельность в соответствии с законодательством об оценочной деятельности, а также необходимые квалификацию и стаж.
  3. При проведении экспертизы отчета об оценке проверяются: соблюдение оценщиком при проведении оценки требований законодательства Российской Федерации об оценочной деятельности по содержанию отчета об оценке, соблюдение оценщиком при проведении оценки требований соответствующего договора об оценке, достаточность использованной в процессе оценки информации, достоверность использованной в процессе оценки информации;, обоснованность использования или отказа от использования подходов к оценке, обоснованность сделанных в процессе оценки допущений.
  4. Представляется, что главной причиной, ускорившей создание системы проверки отчетов об оценке явился тот факт, что лицо, уже владевшее на 1 июля 2006 года более чем 95 процентов общего количества голосующих акций акционерного общества с учетом акций, принадлежавших его аффилированным лицам, также получало право на принудительный выкуп, однако просто не могло его реализовать, поскольку на тот момент не существовало даже государственного реестра оценочных организаций.
  5. Учитывая изложенные проблемы, Конституционный Суд был вынужден указать на то, что суды в ходе рассмотрения споров о взыскании убытков, причиненных при вытеснении, должны не просто проверять формальную правильность установления цены в отчете независимого оценщика, а оценивать всю совокупность фактических обстоятельств и доказательств, представляемых миноритарными акционерами, и при необходимости назначать судебную экспертизу отчета или проводить повторную оценку выкупаемых ценных бумаг, прилагая все усилия для восстановления нарушенных прав экономически слабой стороны.

В дополнение КС РФ установил, что «в целях защиты прав миноритарных акционеров как слабой стороны в корпоративных отношениях, принудительный выкуп акций миноритарных акционеров должен осуществляться в надлежащей юридической процедуре, с соблюдением требований законодательства на каждом из необходимых ее этапов, в разумные сроки и при обеспечении эффективного судебного контроля». В данной правовой позиции, КС РФ предоставил акционерам возможность обжаловать не только цену выкупа, но и процедурные нарушения законодательства, без которых право лица на осуществление принудительного выкупа не может возникнуть.

Читайте также:  Курс акций Arconic (Arnc): онлайн график и аналитика

Таким образом, на данный момент не создано эффективных механизмов, позволяющих контролировать процесс вытеснения и вопрос определения стоимости ценных бумаг.

Институт ответственности мажоритарного акционера за убытки, причиненные в связи с ненадлежащим определением цены выкупаемых ценных бумаг не справляется с обозначенными задачами.

Для этого необходимо совершенствовать процедуру независимой оценки и повышать участие судебной системы.

Источник: https://vuzru.ru/vytesnenie-minoritarnyh-aktsionerov-po-pravu-rossii/

Миноритарий – кто это и какие права имеет в акционерном обществе

Здравствуйте, друзья! Продолжаю знакомить будущих инвесторов с профессиональной терминологией, чтобы не подумали, что вас оскорбляют, называя миноритарием. Кто это такой, какими правами и возможностями обладает, разберем в статье.

Понятие

Расшифровки понятия “миноритарий” вы не найдете ни в одном российском законе. Даже в главном законе всех акционеров “Об акционерных обществах” его нет. Но этот термин широко используется в кругах инвесторов, и они его хорошо понимают. Давайте разберемся и мы.

Миноритарий – это физическое или юридическое лицо, которое владеет небольшим количеством акций компании.

Слово “небольшим” расплывчатое. Нигде нет информации о конкретном размере доли. 1, 5 или 10 %? Эксперты расходятся во мнении. Единственное, на что можно ориентироваться, – “Небольшая доля – это такая доля, которая не даст возможности ее владельцу повлиять на управление предприятием, вынесение судьбоносных решений”.

Из такого объяснения можно сделать вывод, что большинство частных инвесторов, которые только знакомятся с миром инвестиций и покупают свои первые ценные бумаги в инвестиционный портфель, и есть миноритарии.

Определение нельзя рассматривать в отрыве от другого – “мажоритарий”. Это акционер (физическое или юридическое лицо), в руках которого крупный пакет акций компании. Это дает ему право принимать управленческие решения, в том числе о выплате или невыплате дивидендов.

Например, в структуре акционерного капитала Газпрома 38,37 % принадлежит Федеральному агентству по управлению госимуществом и 10,97 % – АО “Роснефтегаз”. Центробанк владеет пакетом из 50 % + 1 акция Сбербанка. 45,04 % бумаг Ростелекома у Росимущества и 12,01 % у ООО “Мобител”. Все перечисленные юридические лица – мажоритарии акционерных обществ.

Между двумя типами владельцев всегда будет присутствовать конфликт интересов. Миноритарии, которые представлены не только долгосрочными инвесторами, но и спекулянтами-трейдерами, заинтересованы в получении прибыли здесь и сейчас. Напомню, заработать на акциях можно по технологии “купи дешевле, продай дороже” и на дивидендах.

Простой домохозяйке или обычному рабочему-трудяге сложно принять, что если они в течение 10 лет будут отказываться от своей части прибыли, а вкладывать в развитие компании, то могут заработать гораздо больше.

А могут и не заработать. Для миноритариев такая перспектива пугающая.

Покупка активов для них – это не в магазин за хлебушком сходить, а сознательный шаг для создания собственного капитала, терять который будет очень болезненно.

Тогда как мажоритарии – это люди, как правило, обеспеченные. Их мало волнует сиюминутная прибыль, они радеют за будущее предприятия, которое без инвестиций в развитие невозможно.

Отсюда одни недолюбливают других за отказ в выплате дивидендов, другие – за непонимание стратегических планов и бизнес-процессов. Но без денег миноритарных акционеров светлое будущее компании сомнительно.

Так и терпят друг друга.

Права

Так как большинству из нас никогда не светит стать мажоритарием, то давайте подробнее остановимся на правах и возможностях миноритариев. Кто владеет хотя бы одной акцией, уже им является.

Он имеет право на:

  • получение дивидендов – части чистой прибыли по итогам отчетного периода работы общества;
  • долю в имуществе при его разделе после ликвидации акционерного общества;

Источник: https://iklife.ru/investirovanie/minoritarij-kto-eto-i-pochemu-kazhdyj-mozhet-im-stat.html

Обратный выкуп акций. BuyBack

На фондовом рынке довольно часто происходит такая процедура как buyback – обратный выкуп акций. Это не редкость как на российском рынке, так и на зарубежных. Суть данной процедуры в том, что компания-эмитент организует выкуп собственных акций.

Зачем нужен обратный выкуп акций?

Обратный выкуп зачастую выгоден акционерам, так как повышает цену акций на бирже. В этом смысле buyback является альтернативой выплате дивидендов. Преимущество байбэка в том, что акционер не должен платить налог на прибыль (пока он не решит продать акцию). Налог на прибыль с дивидендов в некоторых странах довольно высок (в США от 15 до 20%).

После бай-бэка на каждую акцию приходится бОльшая часть прибыли. Это тоже выгодно, т.к. в будущем каждый акционер сможет претендовать на более высокие дивидендные выплаты при их распределении.

Кроме того, любая компания рассматривает покупку собственных акций, как выгодное вложение средств, если текущая стоимость ценных бумаг оценивается как слишком низкая.

Небольшой «Дисклеймер»: Процедура обратного выкупа, чаще всего выгодна для акционеров и приводит к повышению стоимости ценных бумаг. Вместе с тем бывают случаи, когда после buyback цена падает.

В большинстве случаев программа обратного выкупа выполняется эмитентом путем покупки акций на бирже через брокера.

Срок, когда компания скупает на рынке собственные акции бывает разным и зависит от запланированного объема потраченных на buyback средств. Такой обратный выкуп может длиться месяцами, а в отдельных случаях и по несколько лет.

В США действует ограничение, согласно которому эмитент не может ежедневно покупать более 25% дневного объема торгов.

На Московской бирже типичным примером бай-бэка на открытом рынке можно считать программу выкупа акций Лукойл на $3 млрд. (началась с августа 2018 и еще не закончилась).

Кстати, далеко не всегда компании полностью справляются с заявленным объемом выкупа.

Однако обратный выкуп через торги на бирже доступен лишь тем компаниям, чьи акции достаточно ликвидны, и есть необходимые объемы на открытых торгах.

Публичная оферта

Альтернативным вариантом выкупа свободно обращающихся акций является направление компанией-эмитентом своим акционерам оферты (предложения), в которой указано количество приобретаемых акций. В зависимости от условий оферты, цена может быть фиксированной или тендерной. Предложение действует в течение определенного периода времени.

Если акционер решает участвовать в программе, то он предъявляет ценные бумаги к оферте (направляется заявление через брокера).

В США до 1981 года все программы обратного выкупа акций должны были выполняться по этой процедуре публичной оферты с фиксированной ценой.

На российском фондовом рынке одной из наиболее известных кампаний по обратному выкупу акций через оферту с фиксированной ценой была программа ВТБ. В 2012 году банк выкупил свои акции по цене «народного IPO» (13,6 копеек за акцию).

Принудительный выкуп акций

Принудительный выкуп акций осуществляется по аналогии с обратным выкупом по оферте, но для покупки акций у миноритария его согласие не требуется. Поэтому на английском эта процедура называется Squeeze-out (выдавливание). Принудительный выкуп в России допускается только в том случае, если доля главного акционера составляет не менее 95% (90% в США).

Процедура принудительного выкупа подвергается критике, так как иногда используется для принудительного «выдавливания» миноритариев из числа акционеров. Ситуацию усугубляет тот факт, что цена выкупа назначается главным акционером (есть законодательные ограничения).

Нашумевшим процессом в России стал принудительный выкуп акций у миноритариев ТНК-BP, запущенный Роснефтью в 2013 году. Тогда акции были выкуплены монополистом по цене, которая не устроила практически никого из миноритариев.

BuyBack и непубличные компании

Процедура обратного выкупа встречается и среди непубличных компаний, чьи акции не представлены на бирже. Непубличные компании напрямую выкупают собственные акции у акционеров. В остальном процедура байбэк для акционера выглядит аналогичным образом.

Обратный выкуп акций и налоги

Каждому инвестору, который поучаствовал в процедуре выкупа акций, важно не забыть про налоги. Необходимо всего лишь проверить, был ли удержан налог при байбэке. Если нет, то налог придется самостоятельно подсчитать, задекларировать и уплатить.

Выкуп акций непубличных компаний

При выкупе непубличной компании своих акций у акционера возникает доход. Ценные бумаги при этом не котируются на бирже. Компания-эмитент не будет выступать налоговым агентом, и акционеру самостоятельно придется уплатить налог. Это делается при помощи подачи налоговой декларации по итогам года.

Налог будет считаться с доходов от выкупа акций, уменьшенных на расходы, связанные с приобретением ценных бумаг. Часто такие бумаги находятся во владении акционера продолжительное время и на них распространяется налоговая льгота.

Принудительный выкуп акций и выкуп по оферте для публичных компаний

При операциях с акциями, которые котируются на фондовом рынке, чаще всего инвесторы не задумываются о налогах, ведь для этого есть брокеры. Но в случае с выкупом акций нужно быть внимательным.

Принудительный выкуп акций эмитентом, как правило, проводится без участия брокера. Если через брокера не осуществлялся расчет за выкупленные бумаги, и не давалось поручение брокеру на продажу бумаг, то брокер в данном случае не будет выступает расчетным посредником и тем более налоговым агентом.

В этом случае нужно уточнить, каким образом поступили денежные средства в результате выкупа. Если напрямую эмитент перечислил бывшему акционеру выкупную стоимость, то налоговым агентом не будет выступает ни брокер, ни эмитент.

Также, как и для обычных операций по расчету налога с ценных бумаг, доходы от выкупа уменьшаются на расходы, связанные с приобретением и хранением ценных бумаг.

При выкупе ценных бумаг может образоваться как прибыль, так и убыток (цена приобретения оказалась выше, чем цена при выкупе). Декларацию подать нужно в любом случае, но при убытке уплачивать налог не придется.

Исключения и налоговые льготы

Для всех акций на российском фондовом рынке, которые приобретались после 2011 года и находились в собственности более пяти лет, заявлять доходы от выкупа в налоговой декларации не нужно. Эти доходы будут считаться необлагаемыми (подробнее в п.17.2 ст.217 НК РФ).

Второе, что можно использовать для снижения налоговой нагрузки, это инвестиционный налоговый вычет на владение бумагами более трех лет, купленных не ранее 2014 года. По ним не будет облагаться доход в размере 3 млн. руб. за каждый год владения (подробнее в ст.219.1 НК РФ).

Источник: https://rostsber.ru/publish/stocks/buyback.html

Фсфр россии на защите миноритарных акционеров или актуальные проблемы принудительного выкупа акций

Принудительный выкуп акций (сквиз-аут, от англ. squeezeout — «вытеснение», «выдавливание») — предусмотренная законодательством некоторых стран процедура обязательной продажи акций миноритарных акционеров (без их согласия) крупному акционеру.

Читайте также:  Что такое долевые ценные бумаги, простым языком

Принудительный выкуп является завершающим этапом консолидации акций публичного (открытого) общества, осуществляемым после процедур добровольного или обязательного предложения, в результате которых крупный акционер приобрел доминирующий пакет акций (как правило, не менее 90-98% акционерного капитала).

В российском законодательстве нормы о сквиз-ауте появились в 2006 году, вызвав множество споров и целую череду жалоб в высшие суды.

Однако Конституционный Суд Российской Федерации расширил границы применения гарантий права частной собственности, содержащихся в Конституции (статья 35), указав, что принудительное отчуждение имущества при условии предварительного и равноценного возмещения, когда оно осуществляется в целях «общего для акционерного общества блага» (создание единого центра прибыли, улучшение управления дочерними обществами, повышение стоимости акций основного общества, повышение инвестиционной привлекательности, приобретение конкурентных преимуществ как на внутреннем, так и на международном рынке) возможно.

В этих случаях вмешательство в право собственности акционеров носит оправданный, не противоречащий Конституции Российской Федерации характер. При этом Конституционный Суд отметил, что такое вмешательство допускается только при наличии эффективных правовых средств, направленных на преодоление конфликта интересов преобладающего и миноритарных акционеров (см., например, Определение Конституционного Суда РФ от 03.07.2007 г. № 714-О-П).

Так, в соответствии со статьей 84.8 Закона об акционерных обществах лицо, в результате добровольного или обязательного предложения получившее совместно с аффилированными лицами более 95% голосующих акций открытого акционерного общества [2], вправе выкупить у оставшихся акционеров указанные ценные бумаги.

Дополнительно Федеральным законом «О внесении изменений в Федеральный закон «Об акционерных обществах» и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации» от 05.01.2006 г. № 7-ФЗ был предусмотрен переходный период до 1 августа 2008 года, в течение которого акционеру, который по состоянию на 1 июля 2006 года являлся владельцем более чем 95% голосующих акций, т. е. приобрел их не в результате публичного предложения, было предоставлено право осуществить принудительный выкуп акций, принадлежащих миноритариям (так называемый «упрощенный порядок»).

Вместе с тем часть крупных акционеров, владеющих совместно с аффилированными лицами по состоянию на 1 июля 2006 года более 95% голосующих акций, по тем или иным причинам в отведенный законом срок свое право не реализовали. Однако Закон № 7-ФЗ не предусмотрел возможность его реализации после августа 2008 года.

Таким образом, после истечения данного срока мажоритарный акционер мог осуществить принудительный выкуп только при соблюдении всех условий, предусмотренных статьей 84.8 Закона об акционерных обществах (далее — Закон).

Пытаясь реализовать свое право на принудительный выкуп, крупные акционеры столкнулись с законодательным ограничением, предусмотренным Законом об акционерных обществах, а именно — с необходимостью приобретения не менее чем 10% голосующих акций открытого общества в результате предварительно сделанного добровольного или обязательного предложения.

Возник резонный вопрос: откуда взять эти 10%? Некоторые общества пошли по пути приобретения необходимого пакета акций на основании добровольного/обязательного предложения у аффилированных лиц. Однако при реализации данной схемы они натолкнулись на препятствие в лице ФСФР России.

Так, в частности, согласно материалам дела № А40-176443/09-21-13223 в 2009 году ООО «Руссоль Лимитед» (далее — Общество) представило в ФСФР России требование о принудительном выкупе ценных бумаг ОАО «Илецксоль».

До этого ООО «Руссоль Лимитед» являлось владельцем более 30% общего количества размещенных акций ОАО «Илецк-соль» и в результате обязательного предложения приобрело у своих аффилированных лиц более 60% указанных ценных бумаг.

У лиц, не являющихся аффилированными лицами, было приобретено менее 10%.

Однако ФСФР России посчитало, что у ООО «Руссоль Лимитед» отсутствует право требовать выкупа ценных бумаг и возвратило указанное заявление без рассмотрения.

Служба мотивировала свое решение тем, что в целях направления требования о выкупе ценных бумаг в соответствии со статьей 84.

8 Закона учитываются только голосующие акции, приобретенные на основе добровольного или обязательного предложения у акционеров, не являющихся аффилированными лицами лица, направившего соответствующее предложение. Не согласившись с решением регулятора, Общество обратилось в суд.

Вероятнее всего, позиция ФСФР России основывалась на расширительном толковании Главы XI.1 Закона. Содержащиеся в статьях 84.1, 84.2, 84.7 и 84. 8 Закона формулировки («с учетом акций, принадлежащих этому лицу и его аффилированным лицам») навели ФСФР России на мысль о том, что раз уж пакет акций аффилированных лиц учитывается изначально в качестве условия для применения указанных норм, то выкуп такого пакета является не чем иным, как перекладыванием акций из одного кармана в другой. Такая логика была использована законодателем при решении вопроса об обязанности лица, которое приобрело более 30% акций у аффилированных лиц, направить обязательное предложение всем остальным акционерам (согласно пункту 8 статьи 84.2 Закона требование о направлении обязательного предложения не применяется при передаче акций лицом его аффилированным лицам или передаче акций лицу его аффилированными лицами).

Однако простая передача акций между аффилированными лицами и приобретение акций у аффилированных лиц в рамках добровольного и обязательного предложения с целью выхода на принудительный выкуп не тождественны.

Ключевым отличием является цель, которую преследует лицо, приобретая акции у аффилированных лиц. Простая передача акций между аффилированными лицами осуществляется на основании договоров купли-продажи без всяких процедур и независимой оценки.

Если же лицо хочет консолидировать у себя 100% акций, оно привлекает независимого оценщика для определения выкупной цены акций, организует добровольное и (или) обязательное предложение, то есть пытается соблюсти формальные условия для осуществления принудительного выкупа.

С экономической точки зрения принудительный выкуп акций является возможностью завершить процесс консолидации акций на условиях, максимально выгодных как для приобретателя, так и для миноритарных акционеров.

Логика при этом заключается в том, что, с одной стороны, в крупных акционерных обществах у лица, стремящегося получить полный контроль над обществом посредством консолидации его акций, практически нет шансов выкупить все акции, даже в случае предложения выгодной цены (хотя бы просто в силу наличия «мертвых душ» в реестре).

Но, с другой стороны, сосредоточение в руках одного акционера крупного пакета акций приводит к снижению их ликвидности, вследствие чего снижается возможность миноритарных акционеров реализовать свои акции по максимально выгодной цене на рынке.

Да и с формально-юридической точки зрения исключение касательно приобретения акций у аффилированных лиц содержится только в статье 84.2, и распространять его на всю Главу XI.1 не обосновано.

В ранее упомянутом деле ООО «Руссоль Лимитед» суд поддержал Общество.

Признавая вывод ФСФР России необоснованным и не соответствующим Закону об акционерных обществах, он указал, что, исходя из совместного анализа статьи 84.8, части 1 статьи 84. 9 Закона об акционерных обществах нельзя заключить, что положения указанных норм содержат ограничение покупки акций, в случае если акции выкупаются у аффилированных лиц.

Данная ситуация не является единичной, однако большинство обществ не идут на конфронтацию с ФСФР России и не обращаются в суд, предпочитая использовать различные схемы обхода установленного ограничения.

Другие, понимая спорность вопроса, опасаются исков миноритарных акционеров и связанных с ними репутационных рисков для компании. Безусловно, для максимального учета интересов обеих сторон необходим жесткий государственный контроль за процедурой и ценой принудительного выкупа.

Как не раз отмечали суды, достоверность выкупной цены акций должна подтверждаться отчетом независимого оценщика, а также тем, что ФСФР России при проверке требования о выкупе не выявила нарушений Закона об акционерных обществах.

При этом названная проблема однозначно не должна остаться без внимания законодателя или Высшего Арбитражного Суда.

По нашему мнению, при соблюдении мажоритарным акционером всех условий, в том числе условия справедливой выкупной цены, ФСФР России не должна препятствовать консолидации акционерного капитала, поскольку в данном случае с экономической точки зрения она вредит миноритарным акционерам, хотя на самом деле хочет защитить их интерес.

Источник: https://gaap.ru/articles/FFMS-Rossii-na-zashite-minoritarnuh-akcionerov/

Защита от прав миноритариев

Госдума №6 завершила свою работу на мажорной ноте: снизила срок действия права преимущественного выкупа акций и ввела новый способ избавления мажоритариев от общества миноритарных акционеров.

24 июня Госдума приняла сразу во втором и третьем чтении закон «О внесении изменений в статьи 41 и 848 Федерального закона “Об акционерных обществах”». «Законопроект, направленный на резкое улучшение и облегчение условий для привлечения инвестиций в капитал публичных обществ»,— сообщил председатель комитета по вопросам собственности Сергей Гаврилов, представлявший документ депутатам.

Дискуссии не возникло, хотя в первом чтении законопроект назывался иначе и заметно отличался по содержанию. Это было, впрочем, довольно давно — еще 14 октября прошлого года. Тогда предполагалось внести изменения только в статью 41 и снизить минимальный срок действия преимущественного права акционеров на приобретение дополнительных акций до восьми дней.

При этом речь шла исключительно о кредитных организациях или компаниях, 50% акций которых принадлежат РФ. Впрочем, уже тогда правительство в официальном отзыве предлагало распространить эту норму на все компании. Мотивировка была интересной: «Такой подход ставит в неравное положение по сравнению с указанными обществами акционеров иных обществ».

Принятый вариант урезания прав акционеров таков. Срок преимущественного права сокращен до 12 дней (раньше, за исключением госбанков, было 45 дней). До 1 января 2017 года порядок распространяется на кредитные организации и компании с 50-процентным участием государства, а затем — на всех. Но это еще не все.

Порой мажоритарии вообще были бы рады избавиться от участия в капитале миноритарных акционеров, но то закон мешает, то дороговато выходит. Сейчас, для того чтобы получить право на принудительный выкуп акций, мажоритарий должен выкупить по оферте не менее 10% бумаг и при этом пересечь порог владения в 95% капитала. Законодатели пошли навстречу, создав еще один вариант выкупа.

Если к компании с одним акционером присоединится другая и в новой структуре у миноритариев окажется меньше 5% акций, то мажоритарий получает право в течение пяти лет направить им добровольную оферту.

Выкупив таким образом более половины бумаг у прочих акционеров, он может в течение шести месяцев принудительно выкупить остальные акции.

Остается, правда, вопрос, почему выбрана лишь одна из ситуаций, в которой мажоритарий собрал 95% без оферты.

«Очевидно, что эта норма написана под конкретную ситуацию, потому что есть множество случаев, когда у миноритариев менее 5% акций, но регулировать предлагается только этот,— считает, как сообщило “Интерфакс-АФИ”, директор по корпоративному управлению Prosperity Capital Management Денис Спирин.— При этом норма открывает путь к злоупотреблениям при принудительном выкупе».

Источник: https://www.kommersant.ru/doc/3028997

Ссылка на основную публикацию